筆者曾在《解密洋河高成長》（刊發(fā)于2016年4月29日的《證券市場周刊》）一文中談到，“十年間，洋河股份迅速成長為白酒行業(yè)三強，在品牌、產(chǎn)品等并不具備先天優(yōu)勢的情況下，其高成長的秘訣在于大股東和管理層相互制衡的較為理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其帶來的強大執(zhí)行力”，并提出個人看法“若五糧液不盡快在股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理機制上做出重大改革，洋河很可能會在未來三五年內(nèi)，從營收和凈利潤上全面超越五糧液，成為中國白酒業(yè)濃香老大?！?/p>

很遺憾，該文發(fā)表后一年時間，洋河營收與五糧液營收差距卻拉大了，從2016年中報占五糧液營收的77%，擴大為2017年中報的74%。與此同時，洋河市值也從當時約為五糧液的96%，落后為現(xiàn)在約為五糧液的63%。上述推斷，越來越接近被打臉。

然而，通過思考茅五洋的競爭格局及對半年報的閱讀，筆者不打算改變上述觀點。

因為筆者認為，人的大腦更容易被近期事件左右，而忘記上市以來，洋河成長更快的長期事實。比如，最近一年，五糧液和老窖股價上漲更快的原因，可能是市場僅僅注意到近期凈利潤增速更快，而忘記或故意忽略增速快是因為前期跌幅更大；最近一年，五糧液和老窖業(yè)績增速更快的原因，可能是茅臺火爆到斷貨，使高端酒對渠道和營銷的依賴顯著降低，洋河優(yōu)勢無從體現(xiàn)，而五糧液和老窖這方面的優(yōu)勢得以掩蓋；最近一年，五糧液和老窖業(yè)績營收上升相對更快的原因，可能是因為它們只是找回以前失去的老市場，而洋河則已經(jīng)在開辟新市場，面臨的難度不同。但是，伴隨著五糧液收復(fù)2013年中高點，伴隨著老窖或許在下個中報前全面收復(fù)失地，它們也將同樣面臨開疆拓土的難題。那時，體制優(yōu)勢就會通過渠道掌控力、執(zhí)行力以及人的主觀能動性體現(xiàn)出來。

體制優(yōu)勢，就是洋河的管理層以及核心員工持有約24%的洋河股份，市值超過300億元。公司的發(fā)展與高管及核心員工的利益休戚相關(guān)。這一優(yōu)勢，不僅五糧液、老窖沒有，甚至連茅臺也不具備。這種利益?zhèn)鲗?dǎo)體系，絕非把劉中國變成李曙光、謝明改為劉淼就可以輕易撼動的，背后涉及到無數(shù)張龐大的網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)上每根線頭都與一大群人利益攸關(guān)。

比如，洋河的管理層可以費盡心思，將暫時用不上的資金拿去做各種各樣的理財，總額高達百億元，包括一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)6.4億元，其他流動資產(chǎn)里短期理財82.8億元，其他非流動資產(chǎn)里超過一年期的理財產(chǎn)品10.3億元。半年百億元營收的經(jīng)營規(guī)模，洋河只需保留不到14億元的銀行存款。而營收規(guī)模僅高出約35%的五糧液，卻保留著超過25倍、總量約345億元的銀行存款。連營收規(guī)模遠小于洋河的瀘州老窖，也保有近43億元銀行存款。