一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，除了周期性因素影響外，主要還是依賴(lài)固定資產(chǎn)尤其是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的拉動(dòng)。1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.3%，增速比上半年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)20.9%，比去年同期提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，占全部投資的比重為21.4%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為48.4%，拉動(dòng)投資增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.8%，增速比上半年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為18.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)7.9%，比上半年也有所放緩，但比去年同期有所提高。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)，單純依賴(lài)投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，而且，投資增速對(duì)GDP拉動(dòng)的作用也是有限的。預(yù)計(jì)受到貨幣政策趨緊、越來(lái)越趨嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策，以及強(qiáng)監(jiān)管、去杠杠政策環(huán)境和資本外流等因素的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有一定的下行壓力。

二是貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠杠之間尋求平衡。受外匯占款逐年下降等因素影響，基礎(chǔ)貨幣投放主渠道發(fā)生了相應(yīng)的變化，由原先的外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)向更多通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具提供不同期限流動(dòng)性。外匯占款從2014年5月的27.3萬(wàn)億元下降到2017年7月的21.5萬(wàn)億元，連續(xù)21個(gè)月出現(xiàn)下降，相應(yīng)地基礎(chǔ)貨幣投放減少5.8萬(wàn)億元。2015年以來(lái)，人民銀行主要通過(guò)中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款等工具增加基礎(chǔ)貨幣投放，上述流動(dòng)性增加會(huì)直接增加基礎(chǔ)貨幣總量，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)加快。從季度變化看，基礎(chǔ)貨幣余額自2015年9月起連續(xù)出現(xiàn)4個(gè)季度的下行，其中，2015年四季度基礎(chǔ)貨幣同比下降6.0%。2016年3季度開(kāi)始，基礎(chǔ)貨幣余額又有所回升，今年1季度同比增加了6.71%，基礎(chǔ)貨幣余額達(dá)30.2萬(wàn)億元。6月末，基礎(chǔ)貨幣為30.4萬(wàn)億元，較年初減少3048億元。進(jìn)一步靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，保持流動(dòng)性總體穩(wěn)定，在穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠杠之間尋求更好的平衡，防范資產(chǎn)泡沫，抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的順利進(jìn)行是一項(xiàng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三是資本外流壓力與資本管理可持續(xù)性。年初以來(lái)，資本外流出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)，但資本外流還存在一定的壓力，主要是基于以下因素：“一順一逆”，即經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差將成為我國(guó)國(guó)際收支“新常態(tài)”。我國(guó)對(duì)外直接投資已從2016年起超越了外商來(lái)華直接投資，成為資本輸出國(guó)。隨著“一帶一路”和國(guó)際產(chǎn)能合作的推進(jìn)，海外資產(chǎn)配置的逐步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2017年對(duì)外投資仍將保持一定增長(zhǎng)，ODI還會(huì)繼續(xù)高于FDI，直接投資仍將保持凈流出；金融機(jī)構(gòu)對(duì)外債務(wù)和證券投資攀升，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放加大，對(duì)外證券投資凈流出繼續(xù)保持增長(zhǎng)，貸款、貿(mào)易信貸、其他資產(chǎn)等其他投資項(xiàng)下也將保持凈流出態(tài)勢(shì)。