市場波動可能難免

上述一些因素在今后一段時間可能仍會給債市帶來一定不利影響。

展望四季度，市場資金面仍存在短時波動風(fēng)險。第一，四季度國債計劃發(fā)行量較大，加上地方債，政府債發(fā)行造成的基礎(chǔ)貨幣回籠規(guī)模不可小視。第二，從往年來看，四季度流動性波動性通常較大，年底考核造成的影響可能從11月中旬就將開始顯現(xiàn)。第三，10月資金面將面臨財政收稅的沖擊。10月為重要的季度繳稅月份，且繳稅規(guī)模常大于其他季度繳稅月份。第四，于10月起施行的基金流動性管理新規(guī)或影響貨幣基金資金融出，進而將影響貨幣市場流動性，這一點在9月末流動性波動中已有所體現(xiàn)。第五，10月交易日較少，但仍有近1.6萬億同業(yè)存單到期，且從10月開始，發(fā)行3個月及更長期限的同業(yè)存單將可跨年，中小行滾動發(fā)行存單的動力可能較足，也可能在一定程度上增加流動性壓力，推高短端利率水平，在當前收益率曲線較平的情況下，短端波動有重要影響。

對未來海外債市可能造成的擾動仍需保持警惕。全球經(jīng)濟仍保持復(fù)蘇勢頭，貨幣政策回歸正?；谴筅厔荩缆?lián)儲12月再次加息的可能性已超過90%，退出寬松也逐漸被歐洲央行納入政策選項，海外債市經(jīng)歷上半年的偏強震蕩之后，未來可能步入調(diào)整期，需關(guān)注內(nèi)外債市的聯(lián)動效應(yīng)。

金融嚴監(jiān)管的影響還在持續(xù)顯現(xiàn)，去杠桿、防風(fēng)險工作尚未結(jié)束，監(jiān)管政策可能還將繼續(xù)落地。

進一步從供需角度分析，四季度利率債供給壓力將有所上升。財政部于9月28日公布了2017年第四季度國債發(fā)行計劃，計劃顯示四季度將發(fā)行22期記賬式附息國債，發(fā)行數(shù)量較上年同期和今年第三季度均有所增加。綜合天風(fēng)、招商、興業(yè)等券商研究的預(yù)測來看，第四季度國債凈融資或在5000億元上下，高于上年同期水平；地方債發(fā)行總額或在10000億元左右；政策性金融債供給壓力較大，凈融資或接近6000億元。天風(fēng)證券分析師表示，如果只看國債和政策性金融債的凈融資規(guī)模，今年四季度可能是歷史單季最大規(guī)模。

往年四季度通常是債券發(fā)行的低潮期，供給壓力將減輕，但今年可能將面臨一定壓力。再從需求層面看，在負債端約束下，今年以來銀行傾向于將有限的資金更多配置到信貸方面，加上地方債的持續(xù)分流，導(dǎo)致銀行對其他債券的配置力度始終不強；保險在上年持續(xù)超配后，最近幾月配債力度明顯下降；非銀機構(gòu)仍受到金融監(jiān)管的約束。綜合供需變化，在銀行、保險等機構(gòu)配置意愿本就不高或者趨弱的情況下，供給壓力的上升值得關(guān)注。