在連續(xù)三個季度表現(xiàn)欠佳之后，債券市場對四季度“吃飯行情”抱有一定期待。長假前，定向降準消息落地，引來更多聯(lián)想。然而，長假后一周，債券市場表現(xiàn)欠佳，甚至一度大跌，問題出在哪里？如何理解定向降準對貨幣債券市場的影響？四季度債市還將面臨哪些考驗？還沒有交易機會？針對這些問題，中國證券報邀請中信證券固定收益首席分析師明明和華創(chuàng)證券固定收益分析師周冠南進行討論。

節(jié)后債市有點弱

中國證券報：節(jié)后債市表現(xiàn)欠佳，癥結(jié)在于哪些方面？

明明：“十一”假期后，債券市場發(fā)生較明顯波動，收益率出現(xiàn)上行，期貨價格下跌，導(dǎo)致債市表現(xiàn)欠佳的偏空情緒來源較多。第一，節(jié)后資金利率仍處于偏高水平，與以往季度初資金面明顯寬松的規(guī)律不符，引發(fā)市場對后續(xù)流動性的擔憂。第二，市場擔憂10月下旬資金市場會收緊，監(jiān)管政策可能陸續(xù)落地。第三，假期公布的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢仍有望延續(xù)，年內(nèi)美聯(lián)儲再度加息的可能性存在。第四，中采9月份PMI數(shù)據(jù)較佳，市場擔憂9月其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將呈現(xiàn)較好的增長。上述一些因素疊加，加重債市的偏空情緒。

周冠南：節(jié)后債券市場表現(xiàn)弱勢，資金面預(yù)期差是最主要的推動因素，此外市場預(yù)期9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不差，金融嚴監(jiān)管繼續(xù)推進，也使得市場情緒走弱。

國慶假期前，市場對后市判斷較為樂觀，一個重要的理由是10月中上旬資金面和政策面都將保持平穩(wěn)。但節(jié)后央行公開市場操作釋放出來的態(tài)度非常謹慎，和市場節(jié)前預(yù)期資金寬松形成了較為明顯的預(yù)期差，加上10月下旬繳稅和國債繳款的壓力較大，市場對后期流動性的判斷轉(zhuǎn)向悲觀，特別是前期持觀望態(tài)度的投資者判斷會受市場走勢的影響發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，對后期判斷更加悲觀，并預(yù)期市場可能迎來最后一跌，因此部分投資者提前撤退。這和牛市來臨前提前搶跑的表現(xiàn)一樣，只是方向相反。

流動性短期難現(xiàn)大變化

中國證券報：如何理解定向降準對短期貨幣債券市場的影響？

明明：央行于節(jié)前落實定向降準措施，定向降準將從2018年正式實施，其對債市短期的影響有限，主要體現(xiàn)為對市場情緒和預(yù)期的影響。下半年以來，M2增速和超儲率屢創(chuàng)新低，金融體系內(nèi)部流動性缺口較大、流動性分布不均衡的問題日益突出，此次定向降準的推出，表明央行維持流動性總量中性適度、平衡流動性分布結(jié)構(gòu)的態(tài)度，緩解了市場對流動性持續(xù)緊張的擔憂，短期資金面保持平穩(wěn)中性的可能性較大。資金面的穩(wěn)定有利于穩(wěn)定市場情緒和預(yù)期，有利于債市回暖。