中期看，資金面的松緊取決于央行的態(tài)度。在金融去杠桿持續(xù)推進和治理金融亂象的過程中，四季度央行仍將保持穩(wěn)健中性的貨幣政策操作思路，穩(wěn)定市場對于資金面緊平衡的預期，促使機構(gòu)主動完成去杠桿的操作。

中國證券報：除流動性不穩(wěn)之外，四季度債市還將面臨哪些考驗？

明明：四季度債市大概率仍維持橫盤震蕩狀態(tài)。首先是監(jiān)管方面，去杠桿的“溫和”基調(diào)不會改變，貨幣、監(jiān)管政策力度的協(xié)調(diào)以及政策推出節(jié)奏不太會產(chǎn)生超預期的政策疊加效果。其次，如果美聯(lián)儲年內(nèi)還有一次加息，對中國的影響也將小于今年初。一方面，目前中、美10年期國債的利差已經(jīng)從年初的50BP大幅擴大至140BP左右，較大的利差水平構(gòu)成了安全墊。另一方面，今年以來人民幣兌美元匯率已打破貶值趨勢，轉(zhuǎn)而進入震蕩僵持階段，在此環(huán)境下，美聯(lián)儲加息導致我國跨境資金外流的壓力也將有限。但近期我國經(jīng)濟統(tǒng)計指標中各種背離現(xiàn)象增多，9月中采PMI數(shù)據(jù)對后續(xù)公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)預測效果存疑，基本面能否延續(xù)前期增長是債市面臨的一大考驗。

周冠南：金融監(jiān)管、經(jīng)濟基本面、債券供給放量、海外市場等因素對債券市場的影響也偏負面。

近期官方媒體集中對嚴監(jiān)管和治理金融亂象再發(fā)聲，為金融去杠桿的持續(xù)推進和監(jiān)管政策落地創(chuàng)造輿論環(huán)境。未來更具操作性的監(jiān)管政策落地，包括對于同業(yè)業(yè)務、資管新規(guī)、理財新規(guī)、穿透監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管的相關(guān)規(guī)則落地后，必將引起機構(gòu)行為的調(diào)整和變化，加速市場最后一跌。

基本面方面，已經(jīng)公布的9月PMI、進出口數(shù)據(jù)均顯示，經(jīng)濟運行依然平穩(wěn)，甚至可能繼續(xù)呈現(xiàn)季度末數(shù)據(jù)跳升的現(xiàn)象。下半年經(jīng)濟韌性持續(xù)強于市場預期，盡管四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會有所回落，但是完成全年6.5%的增長目標基本無憂，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的穩(wěn)步回落并不會帶來貨幣政策和金融監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，難以對債市帶來重大利好。

四季度債券供給壓力較大，四季度共計將發(fā)行22只國債，較去年四季度的17只增加5只。由于今年1-3季度國債發(fā)行節(jié)奏偏慢，按照2017年預算中央財政赤字1.55萬億元計算，總發(fā)行量將達到約1萬億，除去貼現(xiàn)以及儲蓄國債發(fā)行規(guī)模，附息國債發(fā)行規(guī)模估計約在7300億左右，凈發(fā)行量6100億元左右。 海外市場方面，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，風險偏好有所回升，貨幣正?；M程仍在推進，全球主要國家利率近期均出現(xiàn)一定幅度的回升，同時美聯(lián)儲12月份加息概率加大，也會對國內(nèi)市場產(chǎn)生一定壓力。