同業(yè)負(fù)債擴(kuò)展。同業(yè)業(yè)務(wù)原本指存貸款金融機(jī)構(gòu)之間以資金融通為基礎(chǔ)的各項業(yè)務(wù)往來，具體內(nèi)容包括同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售(賣出回購)等。但在金融創(chuàng)新的背景下，近年來，此項業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了非銀行金融機(jī)構(gòu)，由此，引致了三個相互關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象嚴(yán)重發(fā)生：第一，同業(yè)存款和同業(yè)放款聯(lián)動成為貨幣創(chuàng)造的重要機(jī)制。同業(yè)存款和同業(yè)放款是銀行間創(chuàng)造貨幣的一個重要機(jī)制。它原先主要存在于銀行間資金拆借范疇，資金借貸的期限較短(很少有超過一個月的)。但在非銀行金融機(jī)構(gòu)加入到這一業(yè)務(wù)范疇后，由于非銀行金融機(jī)構(gòu)屬于資金需求者，不僅有著融入資金的強(qiáng)烈要求，而且較長期限和較大規(guī)模的融入資金需求，由此，利用同業(yè)存貸款的創(chuàng)造貨幣功能，持續(xù)大規(guī)模地創(chuàng)造期限較長、規(guī)模較大的資金就凸顯出來了。第二，以投資為目的的融資凸起。隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)(尤其是證券公司、資產(chǎn)管理公司和信托公司等)的介入同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)業(yè)務(wù)重心很快從以融資為主要取向轉(zhuǎn)換成了以投資為主要取向，在監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利(即“三套利”)的不當(dāng)激勵下，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2013年底推出同業(yè)存單以后，這一產(chǎn)品成為激發(fā)“三套利”的重要載體。2014-2016年的3年間，同業(yè)存單的月發(fā)行量分別為0.16萬億元、0.91萬億元和1.4萬億元，年底余額規(guī)模分別為0.6萬億元、3萬億元和6.3萬億元，增長速度之快令人瞠目。第三，依托于主動負(fù)債的資金支持，金融為自己服務(wù)的比重持續(xù)提高。同業(yè)存貸款、同業(yè)存單和票據(jù)貼現(xiàn)等是存貸款金融機(jī)構(gòu)的主動負(fù)債，負(fù)債資金中的相當(dāng)大比重轉(zhuǎn)為金融投資。這種同業(yè)投融資中有著多重操作鏈條，在“三套利”的驅(qū)動之下，這些鏈條的數(shù)量和長度都在增加，由此，強(qiáng)化了資產(chǎn)—負(fù)債聯(lián)動機(jī)制的延伸，既加重了實(shí)體企業(yè)獲得資金的成本，抬高了資金流入實(shí)體企業(yè)的門檻，也大大加重了金融泡沫，同時，還給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)行帶來新的風(fēng)險。

實(shí)體企業(yè)盈利水平降低。實(shí)體企業(yè)是創(chuàng)造價值的主體。2012年3月以后，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)增長率持續(xù)54個月的下跌。此輪PPI增長率下行的累計值在2016年3月達(dá)到最低點(diǎn)的0.8724，雖然從2016年9月以后PPI增長率同比轉(zhuǎn)為正值且有著加速的趨勢(2017年2月達(dá)到7.8%)，但累計值依然處于負(fù)數(shù)(即0.9411)。在經(jīng)營成本不變的條件下，工業(yè)品出廠價格的下落意味著工業(yè)企業(yè)的利潤減少，由此，盡管2014年以后政府出臺了包括降低稅費(fèi)、降低貸款基準(zhǔn)利率、降低社保繳費(fèi)等一系列措施，但工業(yè)企業(yè)的利潤增長率在2015年依然呈現(xiàn)負(fù)增長(最低值為2015年2月的-4.2%)。在價格結(jié)構(gòu)中，利潤是實(shí)體企業(yè)(乃至金融機(jī)構(gòu))防范市場風(fēng)險的第一道防火墻。實(shí)體企業(yè)的利潤增長率下行，不僅引致了它們抵御市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的能力降低，而且引致了金融交易的收益率水平降低(這又引致了各類金融活動主體防范金融市場價格下行風(fēng)險的能力降低)，金融資產(chǎn)買賣交易中的價差期望值已從2015年的幾十個基點(diǎn)降低到了2016年的十幾個基點(diǎn)(甚至幾個基點(diǎn))，收益率越來越薄且還在延續(xù)。這使得金融體系的脆弱性更加嚴(yán)重，給潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險浮上水面增添了幾率。一旦發(fā)生金融市場交易價格持續(xù)下跌，就可能通過金融加速器機(jī)制和傳染效應(yīng)引致金融市場和金融體系的大動蕩。