記者 王東岳／文

帝王潔具（002798.SZ）主營(yíng)衛(wèi)生潔具的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括亞克力板和亞克力衛(wèi)生潔具，公司于2016年5月登陸深交所。

盡管上市剛剛一年多，帝王潔具似乎已經(jīng)“體力不支”。

2017年前三季度，帝王潔具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61億元，同比增長(zhǎng)30.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2158萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.3%。其中，7-9月，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)425萬(wàn)元，同比下滑48.57%。

寬松的信用政策和政府補(bǔ)貼難以扭轉(zhuǎn)主業(yè)困境。2016年12月，帝王潔具發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬以19.63億元收購(gòu)佛山歐神諾陶瓷股份有限公司（下稱(chēng)“歐神諾”）98.39%股權(quán)。

值得投資者關(guān)注的是，近年來(lái)，歐神諾預(yù)收賬款快速下滑，應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，公司高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)恐難以持續(xù)；同時(shí)，與帝王潔具相比，歐神諾營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模均遠(yuǎn)超上市公司，“蛇吞象”并購(gòu)之后，上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)及整合情況尚存不確定性。

業(yè)績(jī)“變臉”來(lái)襲

三季報(bào)中，帝王潔具表示，由于原材料漲價(jià)、毛利率降低及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，全資子公司亞克力板業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-528萬(wàn)元，同比下降770.90%。數(shù)據(jù)顯示，2017年1-9月，帝王潔具資產(chǎn)減值損失金額約為5801萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)96.78%。

參看過(guò)往，帝王潔具的業(yè)績(jī)頹勢(shì)已有預(yù)兆。2014年，帝王潔具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.51億元，同比增長(zhǎng)16.23%；但同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4456萬(wàn)元，同比下滑14.58%。

2015年，帝王潔具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.87億元，同比下滑14.19%，報(bào)告期內(nèi)，公司依靠壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用1740萬(wàn)元，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

2016年，帝王潔具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27億元，同比增長(zhǎng)10.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5063萬(wàn)元，同比下滑5.22%。

在同行業(yè)上市公司中，帝王潔具曾將航標(biāo)控股（1190.HK）列為可比對(duì)象。資料顯示，航標(biāo)控股主要從事品牌衛(wèi)浴潔具產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

航標(biāo)控股業(yè)績(jī)連年下滑。2014-2016年，航標(biāo)控股的營(yíng)業(yè)收入分別為8.66億元、7.17億元和3.63億元，同比分別下滑5%、17%和49%；凈利潤(rùn)分別為1.66億元、7409萬(wàn)元和-3.5億元，同比分別下滑21%、55%和572%。

在年度報(bào)告中，航標(biāo)控股指出，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及房地產(chǎn)調(diào)控措施影響，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求不振，衛(wèi)浴市場(chǎng)由此長(zhǎng)期處于蕭條狀態(tài)。

對(duì)比之下，2014年至今，帝王潔具應(yīng)收賬款及營(yíng)業(yè)外收入均逐年增加。若非依靠寬松的信用政策和大幅增長(zhǎng)的財(cái)政補(bǔ)貼，帝王潔具的業(yè)績(jī)表現(xiàn)恐怕要重蹈航標(biāo)控股的覆轍。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年，帝王潔具應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為4381萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重約為11.29%。

截至2016年，帝王潔具應(yīng)收賬款賬面價(jià)值已上升至1.04億元，同比增長(zhǎng)40.91%，占營(yíng)業(yè)收入比重上升至24.4%。

而且，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也在惡化，2016年為3133萬(wàn)元，較2015年減少3080萬(wàn)元，同比下滑49.57%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)不振，帝王潔具營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額的比例卻一直高居不下，2013年為1245萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重約為20.67%。2014-2016年，帝王潔具營(yíng)業(yè)外收入分別為1285萬(wàn)元、2706萬(wàn)元和2211萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額比重分別為25.29%、44.39%和38.99%。

并購(gòu)“蛇吞象”

或許是對(duì)原有主業(yè)沒(méi)落已有預(yù)期，2016年12月，上市剛半年的帝王潔具即拋出一份巨額收購(gòu)計(jì)劃。

12月30日，帝王潔具發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)歐神諾98.39%股權(quán)，交易標(biāo)的整體估值為20億元；同時(shí)，公司擬募集配套資金不超過(guò)4.55億元。

根據(jù)收購(gòu)預(yù)案，歐神諾主營(yíng)高端建筑陶瓷研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括拋光磚、拋釉磚及陶瓷配件等。2016年，歐神諾的營(yíng)業(yè)收入為18.13億元，凈利潤(rùn)為1.7億元，2016年年底的資產(chǎn)總額為19.16億元，資產(chǎn)凈額為6.6億元。

對(duì)帝王潔具而言，本次并購(gòu)實(shí)屬“以小吞大”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年，帝王潔具的營(yíng)業(yè)收入為4.27億元、凈利潤(rùn)為5063萬(wàn)元，公司資產(chǎn)總額為6.58億元，資產(chǎn)凈額為5.86億元。

計(jì)算可知，截至2016年年底，歐神諾營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)總額及資產(chǎn)凈額占帝王潔具相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比重分別為424.17%、233.33%、299.25%和112.6%。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上，將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。若涉及實(shí)際控制權(quán)變更，則構(gòu)成“重組”上市。

收購(gòu)預(yù)案顯示，本次交易完成后（不考慮配套融資），帝王潔具實(shí)際控制人劉進(jìn)、陳偉生、吳志雄作為一致行動(dòng)人合計(jì)持有上市公司45.99%的股權(quán)。但其中，公司第一大股東劉進(jìn)持有上市公司股權(quán)占比約為15.63%，本次交易對(duì)方鮑杰軍及其一致行動(dòng)人陳家旺合計(jì)持有上市公司12.55%的股權(quán)。

高增長(zhǎng)“幻象”

收購(gòu)方案中，帝王潔具表示，建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)具有良好市場(chǎng)前景。通過(guò)本次交易，上市公司將形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)板塊，盈利能力顯著增強(qiáng)，為上市公司的發(fā)展提供更大的發(fā)展空間。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年，歐神諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.13億元，同比增長(zhǎng)13.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)33.86%。

但需要指出的是，本次收購(gòu)前，歐神諾曾為新三板掛牌公司。與掛牌時(shí)的信披數(shù)據(jù)相比，本次收購(gòu)方案中歐神諾利潤(rùn)金額稍有差異。

新三板數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年，歐神諾實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額分別為1.3億元和1.61億元。

但根據(jù)隨后公布的收購(gòu)報(bào)告書(shū)修訂稿，2015年和2016年，歐神諾實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.27億元和1.7億元。

收購(gòu)報(bào)告書(shū)中表示，2015年及其以前年度存在跨期收入、成本、費(fèi)用等事項(xiàng)以及現(xiàn)金流表的編制存在不合理因素，歐神諾對(duì)前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)予以更正并進(jìn)行追溯調(diào)整，2015年，公司調(diào)增營(yíng)業(yè)收入1693萬(wàn)元，調(diào)減凈利潤(rùn)92萬(wàn)元。

同時(shí)，由于會(huì)計(jì)估計(jì)變更，2016年，歐神諾調(diào)整應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，其中1年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例由2%變更為5%；2至3年計(jì)提比例由20%變更為30%，4年以上計(jì)提比例由50%變更為100%。

受上述因素影響，2016年，歐神諾凈利潤(rùn)由1.61億元增至1.7億元，增加912萬(wàn)元，增幅5.67%。

盡管金額變化不大，但對(duì)于歐神諾而言卻頗有意義。

根據(jù)新三板年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年，歐神諾實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)僅為1.27億元，較2015年增幅僅為4.1%。通過(guò)會(huì)計(jì)政策變更，本次收購(gòu)方案中的歐神諾變得更具“成長(zhǎng)性”。

更為值得投資者關(guān)注的是，自新三板上市以來(lái)，歐神諾預(yù)收賬款金額即出現(xiàn)大幅下滑，而同期應(yīng)收款項(xiàng)金額則在迅猛增長(zhǎng)，公司過(guò)往的高速增長(zhǎng)恐難以維持。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，掛牌前的2013年，歐神諾預(yù)收款項(xiàng)金額約為3.09億元。

2014年，歐神諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.06億元，同比增長(zhǎng)29.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)105.67%。同期，公司預(yù)收賬款金額下降至2.04億元，同比減少34.03%。2015年和2016年，歐神諾預(yù)收賬款分別為1.62億元和6984萬(wàn)元，分別同比下滑20.67%和56.78%。

同時(shí)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還顯示，2014年，歐神諾應(yīng)收賬款賬面金額約為2.17億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的13.53%。而截至2016年，歐神諾應(yīng)收賬款賬面價(jià)值已增至5.75億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比重已上升至31.71%。

或許是受上述因素影響，2015年和2016年，歐神諾毛利率分別達(dá)到31.83%和32.54%；而此前的2012-2014年分別約為28.33%、29.04%和29.76%。

值得一提的是，與歐神諾相比，同行業(yè)上市公司正謀劃轉(zhuǎn)型。根據(jù)收購(gòu)預(yù)案，歐神諾將斯米克（現(xiàn)已更名悅心健康，02162.SZ）列為可比對(duì)象。

資料顯示，斯米克于2007年在深交所上市，上市當(dāng)年凈利潤(rùn)即同比下滑15.45%。2012年，斯米克巨虧2.07億元。2014年至2016年，斯米克扣非后凈利潤(rùn)分別為-1828萬(wàn)元、-4163萬(wàn)元和-2084萬(wàn)元，連續(xù)3年為負(fù)。

2015年8月，斯米克正式更名悅心健康（002162.SZ），轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)。在最新的收購(gòu)草案中，悅心健康指出，長(zhǎng)期以來(lái)，因受?chē)?guó)家對(duì)下游房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響，傳統(tǒng)建筑陶瓷行業(yè)消費(fèi)不振，悅心健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況仍與股東對(duì)業(yè)績(jī)的較高要求存在一定差距，公司亟須拓展新業(yè)務(wù)。

而根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，原股東在本次收購(gòu)中承諾，2017-2019年，歐神諾實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)金額分別不低于1.63億元、1.92億元和2.28億元。

計(jì)算可知，2017-2019年，公司扣非后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增幅分別約為19.75%、17.79%和18.75%。與此前的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?，公司的預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊僖衙黠@放緩。