其二，石油出口國債務(wù)危機。2018年全球GDP總量排名前100的經(jīng)濟體中，石油出口國在負債率增量前十中占了七席，在財政赤字率前十中占了八席。其中，巴西、沙特等國作為全球石油供應(yīng)鏈的重要支柱，面臨著債務(wù)激增和財政困頓的雙重壓力，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的風(fēng)險正在上升。一旦這一風(fēng)險發(fā)生，將大概率形成全球范圍的供給側(cè)沖擊，延緩各國的供給側(cè)改革進程。2017年11月，擁有全球最大原油儲量的委內(nèi)瑞拉出現(xiàn)債務(wù)違約，標志著前述“灰犀?！币呀?jīng)近在咫尺。因此，雖然今年來全球復(fù)蘇風(fēng)險總體舒緩，但是石油出口國仍將是最脆弱的木桶短板，值得密切關(guān)注。

其三，新興市場貨幣風(fēng)險。2018年，由于發(fā)達國家貨幣政策漸次收緊，新興市場的匯率穩(wěn)定性將迎來兩方面的嚴峻挑戰(zhàn)。一是美聯(lián)儲鷹派加息與特朗普稅改有望形成合力，吸引短期國際資本流出新興市場。委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其、墨西哥等國既缺少優(yōu)質(zhì)的投資機會以延留外資，也不具備充裕的外匯儲備以穩(wěn)定匯率，因此匯率振蕩將大概率加劇。二是當前印度、南非、巴西資本市場呈現(xiàn)過高的宏觀市盈率，估值水平脫離經(jīng)濟增速，如果全球風(fēng)險偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)，估值泡沫的破裂亦將加速資本逃離、削弱主權(quán)信用，從而沖擊匯率穩(wěn)定。與之相反，根據(jù)IMF《2017年全球金融穩(wěn)定報告》，在本輪全球貨幣政策轉(zhuǎn)向中，預(yù)計中國的資本流出量占GDP比重遠小于其他新興市場國家。因此，2018年人民幣匯率將保持長期穩(wěn)定，中國經(jīng)濟亦將在全球復(fù)蘇換擋中繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用。

地緣政治“黑天鵝”振翅

受地緣政治沖突的外部驅(qū)動，2018年或?qū)⒊蔀椤昂谔禊Z”多發(fā)之年。較之于同樣意外頻出的2016年，2018年“黑天鵝”的威脅不局限于小概率事件本身，更在于其與“灰犀牛”風(fēng)險的碰撞共振。一方面，內(nèi)生的“灰犀?！辈讲奖平?，不斷壓縮政策空間、掣肘政策工具，倍增了“黑天鵝”的可能性和沖擊力；另一方面，外部“黑天鵝”的猝然發(fā)生，將提前激發(fā)積蓄已久的“灰犀?！?，導(dǎo)致局部擾動迅速升級為系統(tǒng)性風(fēng)險。