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金價“熄火” 老鋪黃金還靠得住嗎？(3)

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2025-08-21 09:49:22  海豚投研

根據老鋪自己的公告披露，從下圖可以看到公司目前的消費者和國際奢侈品品牌的重合度已經接近80%。所以盡管由于老鋪目前沒有擺脫黃金自身的周期，不是真正意義上的奢侈品，但卻實打實吸引到了一大批奢侈品的消費群體，并轉化成了自己的業(yè)績，從這個角度來說，老鋪確實邁出了走向奢侈品道路的第一步。

展望下半年，海豚君認為下半年老鋪的表現至關重要，是檢驗老鋪自身競爭力的重要節(jié)點。核心原因在于市場很多投資者認為老鋪上半年業(yè)績的飆升是享受到了黃金價格快速上漲的紅利期。（由于老鋪基本都是一口價，且僅在 2 月份提過一次價，因此相較于按市價計價的黃金來說更有性價比）

而進入下半年，一方面當前金價已經企穩(wěn)，另一方面，8月25日老鋪啟動了年內第二次全品類提價（提價幅度在4%-12%之間），如果在此背景下，消費者接受提價，且老鋪的店效依然可以維持上半年的水準甚至有所提升，海豚君認為可以表明老鋪具有一定的“逆周期”品牌粘性。而如果在金價平穩(wěn)的環(huán)境下老鋪的店效增長乏力，環(huán)比出現負增長，則說明老鋪還是擺脫不了金價的波動周期。

從估值上看，如果假設下半年老鋪的店效保持不變，全年凈利潤達到45億，對應當前的估值為28x，和海豚君測算的未來3年30%以上的利潤復合增速相比并不算高，但這里關鍵的問題是當前老鋪在黃金的平穩(wěn)和下降周期中業(yè)績的持續(xù)性并沒有得到驗證，尤其當金價下跌時還會造成存貨的貶值，因此從這個角度來說老鋪的估值相較于弱周期屬性的商業(yè)模式來說自然會有一定折價，具體決策依賴各位投資者的風險偏好。

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