央行國債買賣：國際經(jīng)驗(yàn)與中國現(xiàn)實(shí)！(6)

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2025-11-21 09:21:26 今日頭條

作為小結(jié)，在二戰(zhàn)與戰(zhàn)后初期，美聯(lián)儲(chǔ)為配合財(cái)政部的發(fā)債計(jì)劃與國債利率上限規(guī)定，通過大量買賣國債平抑收益率曲線波動(dòng)。但隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性逐漸確立，不再以配合戰(zhàn)時(shí)債務(wù)融資作為公開市場(chǎng)操作的唯一綱領(lǐng)，以國債操作為切入點(diǎn)，美國財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)進(jìn)入新階段。

2.3后金融危機(jī)時(shí)代

在2008年金融危機(jī)以前，美聯(lián)儲(chǔ)主要依托于“稀缺準(zhǔn)備金（Reserve Scarcity）框架”，國債買賣規(guī)模較小，傳導(dǎo)路徑為“美聯(lián)儲(chǔ)國債買入（賣出）——賣方（買方）賬戶準(zhǔn)備金余額上升（下降）——準(zhǔn)備金整體規(guī)模上升（下降）”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)基本參照存量市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)開展購買操作，盡量避免對(duì)收益率曲線造成沖擊。

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在美國國債、住房抵押貸款支持證券（MBS）等市場(chǎng)迅速介入，主要利用大規(guī)模資產(chǎn)買入（Large-scale Asset Purchase，即LSAP）這一手段，通過多階段QE釋放流動(dòng)性。在2008年至2014年的QE1、QE2、OT（扭曲操作）與QE3后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表也由0.9萬億美元大幅上升至4.5萬億美元。

在操作特點(diǎn)方面，自金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)的國債操作在不同期限上“有進(jìn)有退”，并且注重將國債買賣的效應(yīng)傳導(dǎo)至市場(chǎng)利率。例如，在2011年9月至2012年9月期間，美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”（Operation Twist，即OT）主要通過購買6670億美元的6至30年期中長(zhǎng)期國債，同時(shí)出售相同規(guī)模的3年及以下期限的國債。一方面，通過調(diào)整短期與中長(zhǎng)期國債的期限結(jié)構(gòu)，在不調(diào)整短端政策利率的前提下，引導(dǎo)長(zhǎng)端利率降低；另一方面，“扭曲操作”有效引導(dǎo)30年期抵押貸款利率由QE2初期的4.6%，逐步下降至OT結(jié)束時(shí)的3.4%，有效降低融資成本，同期就業(yè)率等數(shù)據(jù)也迎來回暖。

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