下一個(gè)泡泡瑪特始終難產(chǎn)(2)

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2025-12-23 16:06:43 百家號(hào)

學(xué)生們攥著零花錢(qián)，在小店里拆卡、對(duì)戰(zhàn)、交換，構(gòu)建起了屬于他們的社交貨幣。以“小額高頻+社交裂變”的模式，卡游在短短三年內(nèi)將門(mén)店擴(kuò)張至3500家以上。

但在2023年，央視《新聞?wù){(diào)查》專題報(bào)道過(guò)《卡牌背后的未成年人沉迷》，直指其營(yíng)銷策略誘導(dǎo)非理性消費(fèi)，甚至有部分地區(qū)對(duì)卡牌銷售網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了限制。

受到“政策關(guān)照”的卡游，上市的過(guò)程始終不順。

其更加嚴(yán)峻的問(wèn)題，則在于對(duì)IP授權(quán)的依賴。2024年財(cái)報(bào)顯示，奧特曼相關(guān)產(chǎn)品的收入，在整體收入中的占比已經(jīng)高達(dá)73%，如果再算上其他類似的授權(quán)IP，其整體比例就要更高，自有IP在整體收入中的比例極低。

市場(chǎng)和監(jiān)管的擔(dān)憂在于，一旦外部授權(quán)方提高授權(quán)費(fèi)（這種情況大概率會(huì)出現(xiàn)）甚至是終止合作，卡游的整個(gè)商業(yè)大廈將瞬間動(dòng)搖。

目前，卡游真正100%自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的IP占比不足3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于泡泡瑪特的95%。資本市場(chǎng)給予二者的估值倍數(shù)也因此分化?？ㄓ蜳S約為8–10倍，而泡泡瑪特PS約為19倍。

這樣的對(duì)比，彰顯了潮玩行業(yè)中“資本不為IP搬運(yùn)工買單”的金律。

如果說(shuō)卡游與泡泡瑪特是形似神不似，那52TOYS可以說(shuō)是形神兼具的同類。自主IP、高毛利、強(qiáng)復(fù)購(gòu)一樣不少。中金的研究報(bào)告中曾經(jīng)寫(xiě)道，“52TOYS是唯一具備獨(dú)立上市能力的國(guó)產(chǎn)潮玩IP公司，若2026年重啟IPO，估值有望達(dá)25億元”。

2018年時(shí)52TOYS營(yíng)收曾經(jīng)壓泡泡瑪特一頭。到2019年，52TOYS實(shí)現(xiàn)了50%的營(yíng)收增速，但同年泡泡瑪特卻迎來(lái)了317%的大爆發(fā)。究其根本，在于二者對(duì)IP孵化的態(tài)度有別。

根據(jù)灼識(shí)咨詢發(fā)布的《2025潮玩行業(yè)白皮書(shū)》，“2019年是潮玩行業(yè)分水嶺：泡泡瑪特Molly實(shí)現(xiàn)‘現(xiàn)象級(jí)IP’，帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入IP驅(qū)動(dòng)時(shí)代；52TOYS因IP開(kāi)發(fā)滯后，錯(cuò)失黃金窗口期?！?/p>

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