萬(wàn)科債務(wù)展期談判為何艱難市場(chǎng)更認(rèn)現(xiàn)金和硬增信(3)

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2025-12-25 09:16:31 第一財(cái)經(jīng)

與此同時(shí)，萬(wàn)科旗下另一筆中票22萬(wàn)科MTN005的展期會(huì)議也將在12月22日召開(kāi)。該筆債券余額37億，票面利率為3%。該筆中票的第一次持有人會(huì)議上共有6項(xiàng)議案，其中有5項(xiàng)展期方案，以及1項(xiàng)寬限期延長(zhǎng)議案。投票表決截止日期為12月25日。

上述正在談判中的兩筆中票，僅是2025年內(nèi)萬(wàn)科將面臨的到期債務(wù)，2026年其到期或行權(quán)的債券規(guī)模還有124.19億元?？紤]到萬(wàn)科龐大的債務(wù)壓力，業(yè)內(nèi)對(duì)后續(xù)到期債務(wù)依然走向債務(wù)展期的結(jié)局并不感到意外。財(cái)通證券固收分析師孫彬彬認(rèn)為，萬(wàn)科的債務(wù)整體壓力大、債務(wù)結(jié)構(gòu)差，且短期償債壓力也很大。截至2025年9月底，萬(wàn)科有息債務(wù)為3629億元，已是歷史最高值；債務(wù)結(jié)構(gòu)上，據(jù)萬(wàn)科半年報(bào)披露，一年內(nèi)有息債務(wù)占比42.7%，現(xiàn)金短債比僅0.48。如果剔除貨幣資金中受限制部分，債務(wù)壓力會(huì)更大。

此外，萬(wàn)科還面臨資產(chǎn)處置不樂(lè)觀(guān)、銷(xiāo)售大幅下滑等情況，而‘無(wú)實(shí)際控制人’的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了外部支持的力度有限。這期間大股東持續(xù)向萬(wàn)科“輸血”，支持其償債，目前深鐵已累計(jì)提供借款307.96億元。中證鵬元評(píng)級(jí)也提到，當(dāng)前萬(wàn)科出現(xiàn)債務(wù)展期有一定的必然性，一方面，深鐵的態(tài)度轉(zhuǎn)變發(fā)生得突然，留給萬(wàn)科籌備資金的時(shí)間不多，而且萬(wàn)科集團(tuán)層面可動(dòng)用的資金嚴(yán)重不足；另一方面，與商業(yè)地產(chǎn)不同，開(kāi)發(fā)類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)目前處置難度較大，萬(wàn)科手中在建項(xiàng)目規(guī)模較大，且商業(yè)地產(chǎn)質(zhì)押比例也已經(jīng)很高。多重因素之下，萬(wàn)科走向展期也就在意料之中了。

盡管從11月初深鐵對(duì)萬(wàn)科的支持態(tài)度發(fā)生變化，到該筆中票的原本到期日（12月15日），萬(wàn)科只有一個(gè)半月，時(shí)間倉(cāng)促，不足以提供一套成熟的展期方案，但此前碧桂園也曾面臨相似的境況，并很快就完成了境內(nèi)債整體展期。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2023年7月底，關(guān)于碧桂園流動(dòng)性壓力的各種傳言開(kāi)始流傳。當(dāng)年8月初，碧桂園先提前兌付了一筆發(fā)行金額13.6億元的債券；14日，旗下境內(nèi)債全部停牌；18日就先行對(duì)一筆將于9月2日到期的私募債“16碧園05”提出展期方案，包括本金展期三年、首付6%、到期償付利息、提供增信措施等，該方案于9月1日通過(guò)。

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