萬(wàn)科債務(wù)展期談判為何艱難市場(chǎng)更認(rèn)現(xiàn)金和硬增信(4)

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2025-12-25 09:16:31 第一財(cái)經(jīng)

在完成了最為緊急的一筆境內(nèi)債展期后，碧桂園又在2023年9月初提出了其余8筆境內(nèi)債的展期方案，并在當(dāng)月陸續(xù)獲得持有人會(huì)議表決通過(guò)。通過(guò)這種一攬子方案，碧桂園集中完成了境內(nèi)債的展期談判，且均按首筆展期債券“16碧園05”的方案進(jìn)行。

匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖表示，兩家企業(yè)面對(duì)境內(nèi)債展期時(shí)采取不同的方案，其中不少差異。其一，碧桂園當(dāng)時(shí)被市場(chǎng)當(dāng)成出險(xiǎn)主體，境內(nèi)債的展期想要通過(guò)，通常就得用能立刻落地的現(xiàn)金安排去換時(shí)間，比如把一部分本息做成分期、或者把首期付款往后挪一段但仍保留明確的分期節(jié)奏?！?6碧園05”正是如此，用看得見(jiàn)的現(xiàn)金路徑來(lái)?yè)Q持有人同意。

在黃立沖看來(lái)，萬(wàn)科與碧桂園的選擇不同，第一點(diǎn)在于其最初的判斷可能仍停留在“可以用信用和程序換時(shí)間”的框架里，所以先拋出方案就是將本息整體往后推一年、同時(shí)又沒(méi)有拿出足夠硬的增信或現(xiàn)金對(duì)價(jià)?！斑@個(gè)方案因?yàn)槿狈︻~外信用支持而被持有人直接否掉，甚至出現(xiàn)幾乎沒(méi)人投贊成的局面。”

第二點(diǎn)是，過(guò)往房企采用的分期方案會(huì)得到投資人的支持，但對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)不一定容易實(shí)現(xiàn)?！胺制谥Ц?，意味著開(kāi)發(fā)商必須承諾一條持續(xù)支出現(xiàn)金的路徑，而萬(wàn)科當(dāng)下的現(xiàn)金更可能優(yōu)先被拿去做保交付、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等，以及同時(shí)面對(duì)其他到期債務(wù)的再談判?！秉S立沖認(rèn)為，若萬(wàn)科在第一筆債券展期中就進(jìn)行分期支付，后續(xù)其他債權(quán)人很容易要求同等待遇，談判也會(huì)迅速?gòu)囊恢粋趺刺幚?，升?jí)為所有債都要按這個(gè)節(jié)奏支付現(xiàn)金，這對(duì)整體流動(dòng)性安排反而更被動(dòng)。

也有已完成境內(nèi)債重組的房企內(nèi)部人士認(rèn)為，萬(wàn)科此前或許就是想直接展期，然后打磨一套整體重組方案。而若前期的展期中就給了頭寸，后面整體方案的調(diào)性也就會(huì)相應(yīng)拔高，談判難度會(huì)有所增加。

不過(guò)，也有前房企資本部負(fù)責(zé)人分析，當(dāng)前萬(wàn)科屬性與普通民營(yíng)房企有所不同，許多決策程序和靈活度也與民企有差異，拿出資產(chǎn)進(jìn)行增信的難度也就有所增大。

從投票結(jié)果看，市場(chǎng)現(xiàn)在更認(rèn)現(xiàn)金和硬增信，也不太認(rèn)背景和故事，這也是為什么寬限期能過(guò)、本金一年展期過(guò)不了的原因。

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(責(zé)任編輯：zx0176)

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