2026即將來(lái)臨，銀行還會(huì)降息到幾時(shí)？(2)

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2025-12-31 14:15:16 頭條

理解降息現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)，必須從宏觀經(jīng)濟(jì)的核心框架——國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)行來(lái)理解。現(xiàn)代國(guó)民經(jīng)濟(jì)是一個(gè)龐大而復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債表網(wǎng)絡(luò)，政府、企業(yè)、居民、金融等各部門通過(guò)債權(quán)債務(wù)關(guān)系緊密相連。這張網(wǎng)的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，依賴于一個(gè)關(guān)鍵的潤(rùn)滑劑：利息。

利息并非一個(gè)外生給定的價(jià)格，而是內(nèi)生變量，在IS-LM-BP模型中，是由經(jīng)濟(jì)體系整體的收入能力反向決定。全社會(huì)的平均利息負(fù)擔(dān)，必須與全社會(huì)資產(chǎn)的平均收益率相匹配，如果這兩者不匹配，那么資產(chǎn)負(fù)債表就要塌方了。

當(dāng)前，中國(guó)正面臨資產(chǎn)端收益率趨勢(shì)性下行的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)端收益率的下降，從根本上決定了負(fù)債端所能承受的利息成本上限必須同步下移。倘若利率維持剛性，其直接后果是企業(yè)投資愿望萎靡、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)攀升，居民消費(fèi)收縮，最終可能引發(fā)衰退——即各部門從追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化，集體進(jìn)行債務(wù)償還而非借貸擴(kuò)張，導(dǎo)致總需求坍塌、經(jīng)濟(jì)陷入通縮螺旋。

因此，地產(chǎn)泡沫破裂后，宏觀經(jīng)濟(jì)上最先采取了諸多措施，降低債務(wù)成本，穩(wěn)定杠桿率。穩(wěn)定杠桿率，就是穩(wěn)住資產(chǎn)負(fù)債表。

回顧我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，較高的利率實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)目的：其一是篩選，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以承受的前提下，高利率可以篩選出真正高效率的投資項(xiàng)目，將資源配置最優(yōu)化；而另一方面是控制器，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭，通脹壓力上升時(shí)，提高利率能有效抑制過(guò)度的投資和信貸膨脹，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)降溫。

然而時(shí)移世異，當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾已從經(jīng)濟(jì)過(guò)熱轉(zhuǎn)向“有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱、存在通縮壓力”。在此背景下，利率政策的目標(biāo)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)向。

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