過(guò)去兩個(gè)月，AI投資的增量開(kāi)始從芯片、服務(wù)器外溢到電力領(lǐng)域。超大規(guī)模云廠商增加了資本開(kāi)支與研發(fā)預(yù)算，更激進(jìn)地部署訓(xùn)練與推理兩端的算力，推高了數(shù)據(jù)中心用電需求。市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題不再是“需不需要電”，而是“供給鏈能不能按時(shí)把電送到機(jī)房”。

高盛全球投資研究部分析師Brian Singer在報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)2030年全球數(shù)據(jù)中心用電需求相對(duì)2023年的增幅從175%上調(diào)至220%，其中美國(guó)新增用電約占六成，數(shù)據(jù)中心容量預(yù)測(cè)也被明顯抬高。

需求上修并不等于路徑清晰。電網(wǎng)側(cè)的并網(wǎng)、輸配電和設(shè)備交付周期都在延長(zhǎng)，“表后電”這種過(guò)渡方案被推到前臺(tái)，以天然氣為主，先讓機(jī)房運(yùn)行起來(lái)，后續(xù)再接回電網(wǎng)。高盛預(yù)計(jì)美國(guó)電力需求增速在2030年前年化為3.2%，其中數(shù)據(jù)中心貢獻(xiàn)了2個(gè)百分點(diǎn)。

盡管數(shù)據(jù)中心電力供應(yīng)鏈相關(guān)股票已跑贏大盤(pán)，高盛仍維持看多態(tài)度，認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施將進(jìn)入一輪更長(zhǎng)的投入周期，以避免電力、水、網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈的可靠性事故。然而，如果AI從“希望與夢(mèng)想”轉(zhuǎn)入“執(zhí)行期”，預(yù)算與回報(bào)的約束會(huì)變硬，股價(jià)驅(qū)動(dòng)也會(huì)轉(zhuǎn)向個(gè)股篩選。

高盛預(yù)計(jì)2030年全球數(shù)據(jù)中心（包括AI和非AI）用電增量將達(dá)到905TWh，較2023年增長(zhǎng)220%。結(jié)構(gòu)上，美國(guó)權(quán)重繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)這905TWh增量中約60%發(fā)生在美國(guó)。美國(guó)數(shù)據(jù)中心容量預(yù)計(jì)2030年升至95GW，海外預(yù)計(jì)升至72GW。

超大規(guī)模云廠商的再投資率逼近九成，討論焦點(diǎn)從“投入”轉(zhuǎn)向“回報(bào)”。高盛分析師對(duì)2026-27年hyperscaler capex+R&D合計(jì)上修超過(guò)3000億美元，并預(yù)計(jì)主要全球hyperscalers的capex+R&D到2029年將較2025年翻倍。再投資率上升壓縮自由現(xiàn)金流，但股東能分到的空間被擠壓。

高盛在報(bào)告中舉了一個(gè)可量化的方向：AI加速藥物研發(fā)。其醫(yī)療團(tuán)隊(duì)引用的數(shù)據(jù)表明成功率提升370個(gè)基點(diǎn)，研發(fā)周期縮短約3年，估算10年藥物管線現(xiàn)值可提升83億到412億美元。這類案例回答了“滲透到底在哪里落地”的問(wèn)題。