盲盒的天花板，被泡泡瑪特自己摸到了

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2026-03-03 14:06:52 鈦媒體

過去一年，LABUBU殺瘋了。

朋友圈、小紅書、抖音，人手一只。有人凌晨三點(diǎn)排隊，有人花5000塊收隱藏款，儼然成了新一代的社交硬通貨。

但另一件事也在同時發(fā)生。泡泡瑪特的股價，從2025年8月的339港元高點(diǎn)，一路跌到了去年底的170港元左右，截至2月底，泡泡瑪特的股價在230港元上下浮動。

這個數(shù)字，距離2025年8月的歷史高點(diǎn)339港元，已經(jīng)回撤超過三成。

奇怪的是，泡泡瑪特的財報并不難看。

2025年上半年，泡泡瑪特營收138.8億元，同比增長204.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%。

半年時間，營收和凈利潤雙雙超過去年全年。LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列，上半年賣了 48.1 個億，比去年同期翻了近七倍。

營收在漲，利潤在漲，股價卻在跌。

資本市場在怕什么？

1、泡泡瑪特怎么了？

LABUBU火了之后，變化就悄悄在發(fā)生。

產(chǎn)能從1000萬提到5000萬，稀有款不再稀有。以前抽到隱藏能高興三天，現(xiàn)在打開朋友圈，人手一個。盲盒從驚喜變成了套路，用戶從收藏變成了投機(jī)。

這不是泡泡瑪特做錯了什么。恰恰相反，它把盲盒這門生意做到了極致。但也正因為做到了極致，它走到了這門生意的拐點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，泡泡瑪特運(yùn)營超過100個IP，其中自有IP超過30個。LABUBU單個IP的月產(chǎn)能，從上半年的約1000萬只，一路提升到了年底的5000萬只。

SKU數(shù)量、上新頻率、設(shè)計多樣性，都已是行業(yè)天花板級的存在。

資本市場看到的不是今天的業(yè)績，是明天的潛力。當(dāng)一個品類的核心玩法被窮盡，下一個增長曲線在哪？

2025年11月，伯恩斯坦發(fā)布研報指出，來自交易數(shù)據(jù)、社交媒體熱度及搜索興趣等獨(dú)立來源的數(shù)據(jù)趨弱，共同描繪出一幅基本面需求減速的圖景。德銀則警告，如果LABUBU熱度在2026年見頂且無新爆款接力，屆時估值壓力將陡增。

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