無懼短期陣痛高盛堅(jiān)定看好小米 AI戰(zhàn)略加速落地(2)

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2026-03-25 20:38:06 華爾街見聞

運(yùn)營費(fèi)用管控方面，高盛預(yù)計(jì)2026年非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則口徑運(yùn)營費(fèi)用同比增長11%至約750億元，但核心運(yùn)營費(fèi)用同比下降3%至約430億元，占核心收入比例約12.8%。銷售及營銷費(fèi)用、行政費(fèi)用分別僅同比增長約2%和8%，研發(fā)費(fèi)用同比增長約21%，體現(xiàn)出公司在效率管控與技術(shù)投入之間的有序平衡。在2022至2023年行業(yè)下行周期中，公司曾成功將核心運(yùn)營費(fèi)用分別壓至同比持平和同比下降9%，顯示組織效率優(yōu)化具備一定歷史先例。

AI是高盛此次業(yè)績點(diǎn)評(píng)重點(diǎn)分析的核心主題。小米管理層將AI能力定位為賦能整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的核心引擎，MiClaw被設(shè)計(jì)為未來AIOS（人工智能操作系統(tǒng)）的原型，旨在提供優(yōu)于第三方解決方案的安全性和用戶體驗(yàn)。在具身AI領(lǐng)域，公司將自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人列為重點(diǎn)方向，當(dāng)前階段不以第三方商業(yè)化變現(xiàn)為首要目標(biāo)。

從投入規(guī)劃來看，三年600億元AI投資中，2026年約160億元的支出結(jié)構(gòu)以研發(fā)費(fèi)用為主（約占70%），未來兩年資本開支占比將逐步提升至60%或以上，反映出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的持續(xù)加強(qiáng)。高盛認(rèn)為，小米LLM發(fā)布節(jié)奏的明顯加快以及在OpenRouter平臺(tái)市場份額的快速提升，均顯示公司正加速將AI研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為可量化的階段性成果。

高盛在報(bào)告中引入“骨干利潤”框架作為評(píng)估小米集團(tuán)利潤韌性的核心指標(biāo)。該指標(biāo)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)凈利潤、AIoT凈利潤及其他收益（含利息收入和投資收益），2026年預(yù)估總額約336億元，同比下降約11%。下降主要因高盛對(duì)資產(chǎn)出售相關(guān)收益的假設(shè)趨于保守——2025年該項(xiàng)收益約為50億元，2026年預(yù)計(jì)難以復(fù)制。

從分業(yè)務(wù)拆解來看，高盛預(yù)計(jì)2026年手機(jī)業(yè)務(wù)將因約1.45億部出貨量、約8%毛利率的組合產(chǎn)生逾40億元凈虧損；新能源車及其他新業(yè)務(wù)在60萬輛交付量和約21%毛利率下貢獻(xiàn)約10億元凈利潤（低于2025年約25億元）。在手機(jī)與電動(dòng)車業(yè)務(wù)凈利潤均相對(duì)有限的情況下，336億元骨干利潤覆蓋集團(tuán)302億元調(diào)整后凈利潤的110%，為估值提供了有力的基本面支撐。

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