無懼短期陣痛高盛堅定看好小米 AI戰(zhàn)略加速落地(3)

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2026-03-25 20:38:06 華爾街見聞

基于分類加總估值，高盛維持港幣41元目標(biāo)價，對應(yīng)約25%的上行空間；樂觀與悲觀情景下的每股價值分別為港幣46元（上行41%）和港幣27元（下行17%）。

內(nèi)存價格處于高盛預(yù)計將持續(xù)至2027年的長期上行周期，對小米手機業(yè)務(wù)毛利率構(gòu)成持續(xù)壓力。公司采取了兩項主要應(yīng)對措施：一是利用其作為全球頂級采購商的規(guī)模優(yōu)勢，積極鎖定供應(yīng)并爭取相對成本優(yōu)勢；二是在備貨策略上提前布局，當(dāng)季原材料庫存同比增長67%、環(huán)比增長26%，成品庫存同比增長23%、環(huán)比增長12%，旨在以提前出貨換取2026年更有利的定價環(huán)境或更好的毛利率。

第四季度計提的21億元庫存準(zhǔn)備金（占當(dāng)季手機收入4.8%，為2022年第四季度以來最高水平）從會計角度為2026年毛利率改善預(yù)留了空間，高盛認(rèn)為其效果類似2023年行業(yè)下行期的安排。

市場份額方面，第四季度小米全球智能手機市場份額環(huán)比下降2.6個百分點、同比下降2個百分點至11%，中國大陸、歐洲、拉美、東南亞、中東及非洲市場均出現(xiàn)同比下滑。高盛維持手機業(yè)務(wù)預(yù)測基本不變：2026年出貨量同比下降12%、收入同比下降8%、毛利率8.0%；2027年出貨量及收入均恢復(fù)增長，毛利率改善至9.0%。

新能源車業(yè)務(wù)延續(xù)強勁勢頭。SU7改款車型上市后3天內(nèi)收到3萬張確認(rèn)訂單，訂單確認(rèn)速度超越第一代SU7，其中60%買家為iPhone用戶，60%買家選擇付費顏色，管理層認(rèn)為這將對毛利率形成正面支撐；女性用戶占比亦高于一代車型，顯示品牌吸引力持續(xù)拓展。

高盛預(yù)計2026年小米新能源車交付量將達(dá)60萬輛，略高于公司指引的55萬輛；智能電動車及其他新業(yè)務(wù)分部2026年毛利率預(yù)計為21.8%，略低于第四季度的22.7%，受內(nèi)存成本壓力影響。由于加大在大語言模型、機器人及芯片領(lǐng)域的研發(fā)投入，調(diào)整后凈利潤率預(yù)計從2025年的2.4%降至2026年的0.6%。高盛預(yù)計，YU7車型的持續(xù)放量將成為2026年交付量增長的重要驅(qū)動力，SU7改款標(biāo)準(zhǔn)版及Pro版預(yù)計5至6月可交付，Max版預(yù)計5至7月交付。

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