機(jī)器人賽道的兩種賬本盈利與虧損的分化

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2026-04-25 10:08:36 BT財(cái)經(jīng)V

2026年3月20日，上交所科創(chuàng)板受理了宇樹科技的招股書。這家曾在春晚上跳秧歌的機(jī)器人公司正式向A股提交申請。招股書中提到，2025年宇樹科技營收17.08億元，同比增長335%；扣非凈利潤6億元，同比增長674%；主營業(yè)務(wù)毛利率60.27%。

相比之下，優(yōu)必選在2025年的營收為20億元，但虧損7.9億元。優(yōu)必選被稱為“人形機(jī)器人第一股”，已于2023年底在港股上市。這兩家公司在同一賽道上展現(xiàn)出截然不同的表現(xiàn)。

人形機(jī)器人是過去兩年全球最熱門的風(fēng)口。在這個(gè)賽道上，宇樹科技實(shí)現(xiàn)了營收高速增長、凈利潤扭虧為盈、毛利率媲美奢侈品。而優(yōu)必選、越疆、傅利葉、智元等公司則集體虧損，燒錢換未來。

宇樹科技的成功在于其商業(yè)模式。該公司主要將產(chǎn)品賣給科研機(jī)構(gòu)、高等院校和企業(yè)客戶。例如，京東集團(tuán)是其第一大客戶，銷售占比3.54%；北京朝元時(shí)代科技是第三大客戶，銷售占比1.55%。宇樹科技目前還沒有大規(guī)模進(jìn)入制造業(yè)車間或家庭市場。它賣的不是傳統(tǒng)意義上的“機(jī)器人”，而是可以跑跳空翻的硬件平臺，用于研究和二次開發(fā)。這些客戶對價(jià)格不敏感，對耐用性和售后成本也不挑剔。

宇樹科技的人形機(jī)器人平均售價(jià)從2023年的59.34萬元降至2025年前三季度的16.76萬元，但毛利率卻從2022年的44.18%升至2025年的60.27%。這得益于自研電機(jī)、減速器等核心部件，硬件成本控制在6到7萬元一臺。此外，春晚帶來的品牌溢價(jià)也提升了毛利率。

宇樹科技在2025年人形機(jī)器人出貨量超過5500臺，全球第一。銷售費(fèi)用率從2022年的21%降至2025年前三季度的6.51%，每多賣一臺機(jī)器人，獲客成本越來越低。這是典型的科技產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)，通過口碑溢出實(shí)現(xiàn)自然滲透。

優(yōu)必選則主攻制造業(yè)車間，與比亞迪、吉利、奔馳、奧迪、極氪、富士康等主機(jī)廠合作。這個(gè)市場的特點(diǎn)是門檻高、價(jià)格敏感、耐用性要求極高。為了滿足這些標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)必選2024年研發(fā)投入4.78億元，是宇樹同年的7倍。優(yōu)必選2024年全年交付Walker S系列人形機(jī)器人不足500臺，但背后是巨大的研發(fā)投入和凈虧損。

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