群核科技，作為杭州“六小龍”之一及所謂的“全球空間智能第一股”，在上市一周內(nèi)股價(jià)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。從4月17日至24日，其股價(jià)累計(jì)上漲273.75%，但隨后幾天又下跌了26.6%。市值從巔峰的837億港元跌至約450億港元，這讓投資者對(duì)其后續(xù)走勢感到擔(dān)憂。

群核科技試圖講述新的成長故事，計(jì)劃跳出單一的裝修設(shè)計(jì)工具業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向更高價(jià)值的空間智能市場。然而，目前披露的信息顯示，公司的敘事與實(shí)際落地之間仍有較大差距。

群核科技上市前在一級(jí)市場受到追捧，香港公開發(fā)售認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)1590.56倍，國際配售認(rèn)購倍數(shù)為14.46倍。上市后，其股價(jià)連續(xù)兩天暴漲，首日漲幅達(dá)144.09%，次日再漲101.29%。然而，之后股價(jià)開始下滑，連續(xù)三天收跌。一位資深港股從業(yè)者表示，這波行情非常不理性，已經(jīng)無法估值，純屬投機(jī)。

當(dāng)前港股IPO市場呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，頭部AI概念標(biāo)的被爆炒，而傳統(tǒng)行業(yè)公司則遭遇冷遇。于耀指出，資金更愿意為高成長性、高確定性的企業(yè)支付溢價(jià)，對(duì)業(yè)績不佳的傳統(tǒng)行業(yè)估值容忍度明顯下降。

群核科技控股股東和Pre-IPO投資者的持股禁售期僅為6個(gè)月，鎖定期至今年10月16日。這意味著半年后，近16億股股份可流通交易，占總股本的92.64%。有港股從業(yè)者認(rèn)為，到今年10月17日才能驗(yàn)證群核科技是否真正具有市場價(jià)值。

盡管群核科技宣稱是“全球領(lǐng)先的空間智能服務(wù)提供商”，但其收入仍主要來自傳統(tǒng)裝修家居等行業(yè)，占比超過95%。該公司產(chǎn)品矩陣以酷家樂為核心，這款軟件雖然提升了效率，但在專業(yè)性和渲染能力上仍有不足。房地產(chǎn)市場的調(diào)整導(dǎo)致群核科技新客戶拓展受阻，老客戶續(xù)約率下滑。

群核科技試圖通過海外市場尋求增量，推出酷家樂海外版Coohom布局美國、韓國等地。然而，其海外收入占比仍然較低，且增速放緩。公司通過縮減開支來減少虧損，但這并未解決商業(yè)模式問題，反而可能影響長期競爭力。

群核科技的新敘事包括電子商務(wù)解決方案和空間智能相關(guān)產(chǎn)品，如SpatialVerse、SpatialTwin等。這些新產(chǎn)品旨在進(jìn)入AIGC、AR/VR及智能機(jī)器人等領(lǐng)域，并已與多家公司簽署合作協(xié)議。不過，這些新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化盈利，距離實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值閉環(huán)還有很長的路要走。

于耀認(rèn)為，群核科技是一家“好故事、好數(shù)據(jù)資產(chǎn)、承壓基本面、高估值”的公司，講故事的空間廣闊，但數(shù)字層面的證據(jù)尚未兌現(xiàn)到能支撐其當(dāng)前市值的程度。