美聯(lián)儲為什么總是慢半拍結(jié)構(gòu)性宿命所致(2)

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2026-04-30 07:35:04 新浪財經(jīng)

歷史案例可以證明這一點。1927年，時任紐約聯(lián)儲行長斯特朗為了幫助英國，主導(dǎo)聯(lián)儲下調(diào)貼現(xiàn)率0.5個百分點，并向歐洲注入流動性。結(jié)果廉價信貸繞過了實體經(jīng)濟，直接流入股市保證金貸款。當(dāng)聯(lián)儲試圖加息收回流動性時，泡沫已經(jīng)無法控制。1929年股市崩盤后，聯(lián)儲在收緊與放松之間反復(fù)遲疑，直到1932年才下定決心大幅降低貼現(xiàn)率，但那時信貸收縮已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，銀行擠兌不斷惡化。

另一個例子是1922年的德國魏瑪政府。當(dāng)時的行長魯?shù)婪颉す沂诽箾Q定不升息，將貼現(xiàn)率保持在5%。他認(rèn)為德國經(jīng)濟需要更多貨幣來維持運轉(zhuǎn)，而通脹在他看來是馬克匯率下跌的結(jié)果。1923年，哈芬史坦去世后，由亞馬爾·沙赫特接任，發(fā)行了新貨幣地租馬克，終于將惡性通脹控制下來。

這兩個案例表明，政治壓力、數(shù)據(jù)滯后、內(nèi)部分歧、行長本人的判斷慣性、對市場反應(yīng)的恐懼，這些因素加在一起，使央行很難在該轉(zhuǎn)向時及時轉(zhuǎn)向。今天的央行決策環(huán)境也面臨類似的問題。宏觀數(shù)據(jù)本身有六到八周的發(fā)布時滯，F(xiàn)OMC一年只開八次會，決策窗口本身就是離散的。此外，主席需要凝聚多數(shù)票，這個過程通常滯后于市場。央行害怕被指責(zé)“反應(yīng)過度”，所以傾向于等到數(shù)據(jù)確認(rèn)趨勢，可是等到趨勢被確認(rèn)時，最優(yōu)行動時機往往已經(jīng)錯過。

對于廣大投資者來說，不要把美債久期押在“沃什會比鮑威爾更快降息”的假設(shè)上。長期美債的久期風(fēng)險可能恰好在預(yù)期降息的時點反而上升。也不要假設(shè)美元兌人民幣匯率會因為換主席而出現(xiàn)拐點，決定美元中期走向的是美中實際利率差和經(jīng)常賬戶結(jié)構(gòu)，主席個人偏好只是邊際變量。A股、港股和美股的成長板塊如果在沃什就任前后出現(xiàn)“新主席行情”，那更有可能是敘事行情，而非基本面變化。這種行情通常以回歸均值告終，留下的是投資組合更高的波動率和投資者的一地雞毛。

任何一個新的美聯(lián)儲主席，接下來的施政偏好和反應(yīng)都是難以預(yù)測的，再加上央行本身傾向于慢半拍的節(jié)奏，那么投資者真正能做的，不是把組合押在某一次主席更替上，而是承認(rèn)這種不確定性，并用足夠分散的組合去承受它。從鮑威爾到沃什，再到下一任美聯(lián)儲主席，每一次的主席更替都會讓市場和散戶興奮，帶來各種下注，但聰明的投資者不會受這些噪音影響。投資組合層面真正不該變的，就是那套不依賴“有人能精確調(diào)控”的多元分散紀(jì)律。

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(責(zé)任編輯：0882)

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