其次，我們注意到，在近期市場(chǎng)震蕩階段，原油遠(yuǎn)月走勢(shì)明顯偏強(qiáng)，以布倫特原油2612合約為例，在5月初創(chuàng)出本輪行情新高。這意味著遠(yuǎn)期原油的價(jià)格中樞已經(jīng)顯著上移。即使未來(lái)局勢(shì)有所緩和，原油價(jià)格也難以回到戰(zhàn)前水平。這其中，一個(gè)很重要的原因在于未來(lái)消費(fèi)國(guó)普遍存在大量的補(bǔ)庫(kù)需求。而原油供應(yīng)恢復(fù)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，這意味著未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，原油都將維持需求大于供應(yīng)的局面。

我們?cè)賮?lái)看看黃金。近段時(shí)間，黃金與原油價(jià)格往往出現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢(shì)。如果未來(lái)原油牛市持續(xù)的話(huà)，是不是意味著黃金將步入熊市呢？

筆者以為，近期二者的負(fù)相關(guān)走勢(shì)是特殊環(huán)境下的特殊現(xiàn)象。支撐黃金牛市的邏輯并沒(méi)有發(fā)生根本變化。特別是此次沖突讓美國(guó)本已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘的財(cái)政壓力進(jìn)一步加大，下半年美聯(lián)儲(chǔ)或許不得不重啟QE，美債規(guī)模也將繼續(xù)膨脹。加之此次沖突重創(chuàng)了石油美元的根基，導(dǎo)致美國(guó)與美元的信用進(jìn)一步弱化，同樣對(duì)黃金走勢(shì)形成重要的驅(qū)動(dòng)力量。

黃金另一個(gè)支撐力量在于全球央行的持續(xù)購(gòu)金。我們注意到，在黃金價(jià)格大幅調(diào)整的月份，中國(guó)央行加大了增持黃金的力度。這對(duì)于黃金的底部構(gòu)成了有力支撐。在全球去美元化浪潮背景下，未來(lái)黃金仍會(huì)維持上漲趨勢(shì)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金與原油都處于牛市格局之中，但二者的節(jié)奏并不完全一致。作為投資者，可以考慮同時(shí)配置一部分黃金資產(chǎn)和一部分原油資產(chǎn)，既能獲得相對(duì)穩(wěn)健的收益，又可以平滑資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。

那么，從中長(zhǎng)期看，黃金與原油，哪個(gè)走勢(shì)會(huì)更強(qiáng)呢？我們不妨關(guān)注一下金油比（倫敦金/布倫特原油）。歷史上的金油比走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的周期波動(dòng)規(guī)律。從近期金油比走勢(shì)來(lái)看，今年2月美伊沖突之前，金油比運(yùn)行到88倍的階段性高位，此后隨著油價(jià)大幅上漲，金油比迅速回落到當(dāng)前的45倍左右。一般來(lái)說(shuō)，金油比的上行和下行周期都會(huì)持續(xù)不短于12個(gè)月，目前金油比的下行周期剛剛運(yùn)行到第3個(gè)月。因此，從未來(lái)半年以上的周期來(lái)看，金油比大概率會(huì)保持下行趨勢(shì)。這意味著原油價(jià)格相對(duì)于黃金價(jià)格來(lái)說(shuō)，有望呈現(xiàn)更加強(qiáng)勁的表現(xiàn)。建議投資者在“黃金+原油”資產(chǎn)的組合中，按照4:6的比例進(jìn)行配置。同時(shí)，密切關(guān)注海峽局勢(shì)的進(jìn)展情況。