高盛預(yù)警美股月末或現(xiàn)拋售沖擊。美股在強勁財報季的提振下持續(xù)走高，但市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)正悄然積聚壓力。高盛最新報告顯示，機構(gòu)持倉擁擠、流動性趨于弱化，疊加大型IPO在即帶來的資金分流效應(yīng)，市場在月末前后面臨的潛在擾動不容忽視。

高盛股票團隊指出，美股即將迎來約140億美元的養(yǎng)老金月末賣出規(guī)模，在歷史上位居第80百分位，是有記錄以來第12大非季末賣出估算。與此同時，標普500指數(shù)盤口流動性目前僅為944.5萬美元，較年初至今均值低24%。高盛警告，在流動性已經(jīng)弱化的背景下，此次養(yǎng)老金拋售的沖擊力度可能超過4月份。

就市場影響而言，高盛認為，后續(xù)上漲行情更可能由低配股的逼空行情驅(qū)動，而非動量領(lǐng)漲股進一步走強。若市場未能實現(xiàn)向AI板塊以外的擴散，加之做市商本地伽馬頭寸偏多，行情可能維持溫和狀態(tài)，直至出現(xiàn)新的催化劑。

對沖基金凈敞口隨近期市場反彈持續(xù)擴大，目前已升至一年高點?？偢軛U率在過去五年中排名第94百分位，標普500指數(shù)成分股的空頭頭寸相當于市值的3.0%，這是自2011年末以來的最高水平。行業(yè)層面，信息技術(shù)是本周全球名義凈買入規(guī)模最大的板塊，凈買入速度為近三個月來最快，信息技術(shù)總/凈敞口（占美國主經(jīng)紀商賬簿比例）均升至五年區(qū)間的第100百分位。

空頭頭寸的高企與板塊持倉的高度集中，意味著下一輪上漲反而可能更為痛苦——尤其是若逼空行情在滯漲板塊中爆發(fā)。防御性板塊的空頭頭寸尤為突出。醫(yī)療保健板塊股票空頭頭寸達30年高位，公用事業(yè)及必需消費品板塊亦接近歷史峰值，這些板塊上漲風險持續(xù)積聚。

共同基金現(xiàn)金比例仍處歷史低位，大型IPO將分流資金。在重大IPO前后，共同基金現(xiàn)金余額往往先升后降。順應(yīng)這一趨勢，共同基金現(xiàn)金配置已從年初的歷史低點1.1%小幅回升至4月初的1.4%，但從歷史縱向比較來看，當前現(xiàn)金比例仍處于極低水平。這一因素本身不構(gòu)成股市的重大障礙，但可用于買入的現(xiàn)金已相當有限；對被動型基金而言，隨著新股納入指數(shù)，現(xiàn)有持倉或面臨被動減倉壓力。

截至5月20日當周，全球股票型基金凈流入保持正值，錄得20億美元，但較前一周的200億美元大幅收窄；美國市場資金流入同樣明顯放緩，最新一周錄得94.9億美元，低于前一周的219億美元。

美國養(yǎng)老金在本月末將賣出約140億美元美股，該規(guī)模在過去三年所有買賣估算（絕對值）中位于第69百分位，若追溯至2000年1月則升至第80百分位，同時是有記錄以來第12大非季末賣出量。進入5月，隨著標普500盤口流動性已跌至一年回溯區(qū)間的第33百分位，且較年初至今均值低24%，養(yǎng)老金的集中拋售在當前環(huán)境下具備更強的價格沖擊能力。

夏季流動性趨勢通常進一步弱化，若市場行情向AI以外領(lǐng)域擴散，快速轉(zhuǎn)移風險的能力將至關(guān)重要，這一技術(shù)性因素或在行情痛苦上漲時起到加速作用。

回購方面，高盛交易臺上周回購活動環(huán)比加速約40%，年初至今周度活動量分別是2025年和2024年同期日均成交額的1.6倍和1.8倍，集中于科技、金融及可選消費板塊，預(yù)計這一較高活動水平將持續(xù)至6月12日前后，為美股提供可靠支撐。零售投資者同樣在此輪反彈中扮演了重要角色，其買入失衡度在市場回調(diào)期間一度達到階段性高點。

不過，高盛也注意到密歇根大學(xué)消費者預(yù)期指數(shù)和當前經(jīng)濟狀況指數(shù)均在5月下修至調(diào)查歷史最低水平，前者降至44.1，后者降至45.8。高盛表示，將持續(xù)關(guān)注地緣政治事件是否進一步侵蝕零售投資者的股票配置意愿。

波動率層面，高盛恐慌指數(shù)目前讀數(shù)為3.16（滿分10分），遠低于沖突初期逾9的水平，市場整體情緒已趨于平穩(wěn)，大跌風險溢價大幅收窄。