隨著長鑫科技、宇樹科技IPO引發(fā)的效應，“科創(chuàng)券商”成為券商的新概念。國泰海通非銀研究指出，科創(chuàng)投資是除了國際業(yè)務和財富管理外的第三條成長主線。作為科創(chuàng)屬性的重要支撐，近年來券商系PE的投資情況值得關注。

2019年以來，券商一級直投業(yè)務經(jīng)歷了兩輪關鍵制度變遷：從早期的直投子公司模式轉(zhuǎn)向私募投資基金子公司與另類投資子公司“雙軌制”運營體系；并在多輪市場牛熊洗禮與合規(guī)震蕩后，于2024年迎來全方位行業(yè)新規(guī)重塑。目前，券商一級投資已基本完成從混業(yè)直投向“私募子募資+另類子跟投/直投”雙軌模式的轉(zhuǎn)型。

券商一級投資主要分為私募子公司與另類投資子公司兩個部分。私募子公司可對外募資，開展全流程股權投資，主要服務產(chǎn)業(yè)布局與第三方資金管理；另類子公司僅使用券商自有資金，不得對外募資，側重跟投投行項目或產(chǎn)業(yè)鏈直投，投資范圍限于證監(jiān)會認可的非上市股權、新三板股票等。

2019年以來，券商另類子公司累計實現(xiàn)凈利潤總和481.83億元，私募子公司累計實現(xiàn)凈利潤總和239.01億元，行業(yè)整體累計凈利潤達720.84億元。另類子公司由于使用券商自有資金，被視為一級投資的主要主體，其盈利規(guī)模顯著高于私募子公司，累計凈利潤是私募子公司的2.02倍，是券商股權投資板塊的核心盈利來源。

聚焦2025年，私募子公司中，中信金石、華泰紫金、中金資本運營位列前三；另類子公司中，中信證券投資、中金財富+中金浦成、廣發(fā)乾和表現(xiàn)最為突出。券商基本全賽道覆蓋新興產(chǎn)業(yè)與成長期企業(yè)，占比超六成，多數(shù)聚焦半導體硬科技、高端制造、生物醫(yī)療、不動產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)基金、商業(yè)航天等細分賽道，方向貼合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向。

券商股權投資子行業(yè)的頭部集中度極高，頭部券商的核心子平臺貢獻了行業(yè)絕大部分盈利，且頭部機構的盈利穩(wěn)定性、抗風險能力顯著優(yōu)于中小機構。中信證券在另類子、私募子兩個板塊均位列行業(yè)第一，近七年累計凈利潤合計超169億元，綜合實力遙遙領先；中金公司、華泰證券、招商證券等頭部券商在兩個板塊均有穩(wěn)定的盈利貢獻，形成了雙輪驅(qū)動的股權投資業(yè)務格局。

相較于私募子公司，另類子公司的盈利能力更為集中。近七年以來，頭部券商的另類子平臺貢獻了行業(yè)絕大部分盈利，中信證券、招商證券、中金公司位列行業(yè)前三。中信證券投資2025年實現(xiàn)凈利潤19.86億元，近七年累計高達110.97億元，遠超同業(yè)。中金公司旗下兩家另類子公司中金財富與中金浦成，2025年合計凈利潤約為5.21億元，若合并計算，可位列行業(yè)前三。

私募子公司中，2019年以來，中信證券、中金公司、華泰證券位列盈利前三，三家券商合計貢獻了全行業(yè)超60%的累計凈利潤。中信金石投資以2025年凈利潤10.02億元位居榜首，近七年累計凈利潤達59.10億元。華泰紫金投資緊隨其后，2025年凈利潤為7.98億元，但其歷史波動較大。光大資本在經(jīng)歷大幅虧損后，2023年實現(xiàn)扭虧為盈，但2025年再度轉(zhuǎn)虧，反映出其在項目退出與估值調(diào)整上面臨較大壓力。

有觀點認為，光大資本MPS案、暴風集團退市以及大批券商跟投在鎖定期內(nèi)遭遇流動性枯竭，直接推動了券商直投業(yè)務實施新一輪系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。尤其是2024年5月10日，中證協(xié)修訂發(fā)布了《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》和《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，兩部新規(guī)在壓實合規(guī)底線的同時，對核心業(yè)務限制進行了逆周期松綁，對中國一級市場競爭格局產(chǎn)生了深遠影響。

券商私募子與另類子的盈利表現(xiàn)越來越多地受到IPO節(jié)奏、項目退出渠道、二級市場估值變化等宏觀因素影響?？萍紕?chuàng)新領域成為機構資金布局核心方向。2025年，中信建投旗下中信建投資本報告期內(nèi)完成項目投資35億元，其中60余家科技型企業(yè)投資超22億元。銀河創(chuàng)新資本新增投資項目和子基金16個，規(guī)模合計17.52億元，科技領域項目投資金額同比增長619.3%。國信弘盛、巨石創(chuàng)投等機構重點布局半導體、硬科技與先進制造領域，堅持“投早投小”策略。廣發(fā)證券通過境外子公司布局海外股權投資市場。中信金石累計設立不動產(chǎn)私募基金約433.66億元，持有購物中心建筑面積約67.27萬平方米，持有保障性租賃住房建筑面積約47.07萬平方米。