對(duì)資本來(lái)說(shuō)，零售缺乏想象空間，IP則是興趣消費(fèi)的風(fēng)口，操作空間巨大。這也是葉國(guó)富試圖分拆TOP TOY，重構(gòu)其估值的重要原因。

然而，與泡泡瑪特孵化自有IP不同的是，被葉國(guó)富寄予厚望的TOP TOY做的是“IP搬運(yùn)工”的生意——用門店數(shù)量多的渠道優(yōu)勢(shì)批量采購(gòu)成熟IP的授權(quán)。

這套授權(quán)模式確實(shí)能規(guī)避原創(chuàng)開(kāi)發(fā)附帶的種種風(fēng)險(xiǎn)，還能跟寶可夢(mèng)、漫威等頂流IP共享粉絲流量池，但也讓TOP TOY背離了如今潮玩行業(yè)“IP即靈魂”的底層邏輯。

沒(méi)了靈魂的潮玩品牌，還能成為第二個(gè)泡泡瑪特嗎？

只能說(shuō)，TOP TOY確實(shí)有些落伍了。潮玩行業(yè)幾年前流行的IP聯(lián)名玩法，如今早已升級(jí)為消費(fèi)者和品牌之間的文化、價(jià)值共鳴。

即便名創(chuàng)優(yōu)品分拆TOP TOY順利上市，按照現(xiàn)在的發(fā)展路徑，充其量賺些渠道錢，搞IP二創(chuàng)還得看授權(quán)方的臉色，想要復(fù)制泡泡瑪特的高估值？可能性不大。

老實(shí)說(shuō)，業(yè)務(wù)分拆上市并不罕見(jiàn)，不僅有助于避免高估值業(yè)務(wù)被低估值業(yè)務(wù)拖累，同時(shí)子公司在估值更高的市場(chǎng)上市后，母公司亦可獲得資本溢價(jià)。

葉國(guó)富或許曾設(shè)想，由名創(chuàng)優(yōu)品、永輝超市、TOP TOY組成的零售版圖，能通過(guò)協(xié)同作戰(zhàn)再創(chuàng)輝煌。

但他忽略了1+1+1不一定大于3，也可能小于1。

去年，名創(chuàng)優(yōu)品斥資62.7億元收購(gòu)永輝超市，CFO張靖京就在收購(gòu)永輝后的電話會(huì)上表示，賬面的70億元現(xiàn)金拉低了公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）。張靖京稱，如果將來(lái)永輝超市在調(diào)改后開(kāi)始盈利，這筆投資會(huì)大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報(bào)率。

而事實(shí)是，永輝超市利潤(rùn)大幅下滑，這筆投資可能會(huì)侵蝕名創(chuàng)優(yōu)品的凈利潤(rùn)。

海外擴(kuò)張、每年不低于50%的分紅力度、股票回購(gòu)計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債融資和有息負(fù)債......名創(chuàng)優(yōu)品未來(lái)花錢的地方還有不少。

4月30日，永輝超市發(fā)布公告稱，公司第一大股東廣東駿才國(guó)際商貿(mào)有限公司所持公司的18.68億股股份被質(zhì)押，占其所持股份的70%，占公司總股本的20.58%。駿才國(guó)際是名創(chuàng)優(yōu)品旗下的企業(yè)。盡管永輝超市表示，駿才國(guó)際具備相應(yīng)的資金償還能力，但也能看得出名創(chuàng)優(yōu)品資金緊張程度。

說(shuō)不定，葉國(guó)富這次真要嘗嘗資本賭局帶來(lái)的苦果了。