為什么美股或許需要一場(chǎng)持久熊市？(3)

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2025-11-19 14:41:50 頭條

-政策認(rèn)知錯(cuò)配?！奥?lián)儲(chǔ)注定轉(zhuǎn)鴿”的敘事在每輪通脹回落與增長(zhǎng)放緩的邊緣反復(fù)出現(xiàn)。事實(shí)上，聯(lián)邦基金利率維持在5.25%—5.50%，10年期國(guó)債收益率在4%—5%區(qū)間震蕩，財(cái)政赤字長(zhǎng)期處于高位——這不是一個(gè)能輕易重返零利率的世界。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被壓到過(guò)窄，市場(chǎng)的任何“壞消息”都可能引發(fā)非線性調(diào)整；而沒(méi)有充分的熊市周期，錯(cuò)價(jià)就難以被糾正。

三、為何“持久且徹底”的熊市是市場(chǎng)健康所需

“持久而徹底”不是指“崩盤式的災(zāi)難”，而是指持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)、下跌幅度足夠深、廣度足夠廣，使得估值能真正回歸與基本面匹配，讓風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償重新可見(jiàn)。它可能帶來(lái)痛苦，但其積極效應(yīng)不應(yīng)被忽視。

- 重新校準(zhǔn)估值與預(yù)期。一個(gè)健康的熊市將席勒CAPE拉回接近長(zhǎng)期均值（比如16—20的區(qū)間），把前瞻性市盈率降至與利率環(huán)境匹配的水平（例如大盤Forward P/E回到15—18倍）。這不是“反創(chuàng)新”，而是讓創(chuàng)新的現(xiàn)金流貼現(xiàn)更加合理。

-打破“政策托底”的道德風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期相信“聯(lián)儲(chǔ)會(huì)救”，使得杠桿、短期博弈與風(fēng)險(xiǎn)外包成為市場(chǎng)慣性。持久熊市逼迫市場(chǎng)參與者重新審視資金的來(lái)源、期限與代價(jià)，回到“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、價(jià)格自負(fù)”的基本功。

-清理杠桿與衍生品過(guò)度。保證金與短期限期權(quán)的高占比，使微小的消息也可能放大為劇烈的價(jià)格波動(dòng)。熊市通過(guò)價(jià)格和波動(dòng)的“雙重磨礪”，迫使投機(jī)資金出清，恢復(fù)可持續(xù)的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)。

-糾偏企業(yè)財(cái)務(wù)工程與資源錯(cuò)配。企業(yè)過(guò)度依賴回購(gòu)?fù)苿?dòng)每股收益、推遲資本開(kāi)支與研發(fā)的行為，在牛市中被市場(chǎng)寬容；在熊市中，資本成本上升與股東壓力會(huì)促使公司把資源從“財(cái)技”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品與效率”，長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于生產(chǎn)率提升。

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