為什么美股或許需要一場(chǎng)持久熊市？(4)

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2025-11-19 14:41:50 頭條

-為未來收益率“清障”。投資回報(bào)的起點(diǎn)決定終點(diǎn)。高位買入往往意味著低的未來回報(bào)；持久熊市后的低位進(jìn)入，往往為未來十年創(chuàng)造更健康的“收益起點(diǎn)”。

四、歷史鏡鑒：真正的熊市如何重塑周期

歷史并不重復(fù)，但常常押韻。幾次代表性的“真熊—再生”過程值得回看：

-1973—1974年，標(biāo)普500累計(jì)跌幅約48%。高通脹、高利率與經(jīng)濟(jì)停滯的組合，逼迫資本市場(chǎng)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與貨幣的真實(shí)代價(jià)。隨后的體制改革與通脹治理，為80年代至90年代的長(zhǎng)期繁榮打下基礎(chǔ)。

-2000—2002年，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從峰值到谷底跌幅約78%。泡沫破裂的殘酷，倒逼互聯(lián)網(wǎng)公司從“流量換增長(zhǎng)”的幻想轉(zhuǎn)向盈利模式與技術(shù)落地。幸存者構(gòu)成了后來平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的骨架。

-2008—2009年，金融危機(jī)引發(fā)極限去杠桿。雖然救助與寬松創(chuàng)造了后續(xù)長(zhǎng)牛，但資本與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的重塑，使銀行體系資本充足率顯著提高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防火墻更穩(wěn)固。也說明“痛過一次”，體系會(huì)更謹(jǐn)慎。

這些案例的共同點(diǎn)是：價(jià)格的充分調(diào)整、杠桿的充分清理、制度的充分修復(fù)。沒有這些，復(fù)蘇的質(zhì)量與持續(xù)性都會(huì)打折扣。

五、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)下版本：集中、赤字與人工智能敘事

2023—2024年的三大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)值得正視：

-頭部集中度。指數(shù)過度依賴少數(shù)巨頭，使得宏觀利率、監(jiān)管或技術(shù)進(jìn)展的微小變化，可能引發(fā)指數(shù)層面的“大幅波動(dòng)”。集中度越高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越不對(duì)稱。

-財(cái)政赤字與利息負(fù)擔(dān)。公共債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，總量超過30萬億美元，財(cái)政年度凈利息支出接近甚至突破每年1萬億美元的門檻。利率不下，利息負(fù)擔(dān)只會(huì)上升；供給壓力推升長(zhǎng)期利率的概率仍在，股權(quán)估值需面對(duì)“長(zhǎng)期資本成本上行”的現(xiàn)實(shí)。

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