為什么美股或許需要一場(chǎng)持久熊市？(5)

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2025-11-19 14:41:50 頭條

-人工智能的資本開支周期。AI的商業(yè)化前景令人期待，但從數(shù)據(jù)中心到算力芯片、再到能源與散熱，是真金白銀的硬投入。資本開支峰值可能領(lǐng)先收益兌現(xiàn)，現(xiàn)金流時(shí)序的錯(cuò)配與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加速，都可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)估值形成回撤壓力。

這些風(fēng)險(xiǎn)本身并不意味著悲觀，它們提示的是：需要時(shí)間和價(jià)格來消化與匹配。持久熊市，恰是“消化期”的市場(chǎng)形態(tài)。

六、反對(duì)意見與反駁：增長(zhǎng)韌性是否足以“頂住”

常見的樂觀觀點(diǎn)包括：就業(yè)韌性仍在、居民資產(chǎn)負(fù)債表不差、企業(yè)盈利超預(yù)期、科技創(chuàng)新強(qiáng)化生產(chǎn)率。這些確有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，但并不足以否認(rèn)“需要一場(chǎng)真熊”的理由：

-就業(yè)與消費(fèi)的韌性并不能消滅估值風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格是預(yù)期的函數(shù)，在高估值時(shí)，任何中性消息都可能引發(fā)負(fù)反饋。

-盈利超預(yù)期更多集中在頭部公司。廣譜盈利改善尚未成為趨勢(shì)，估值上卻按頭部標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)全市場(chǎng)。

-創(chuàng)新提高生產(chǎn)率需要時(shí)間，不會(huì)線性映射到短期的現(xiàn)金流。當(dāng)資本成本抬升，現(xiàn)金流兌現(xiàn)時(shí)序的延后會(huì)放大估值壓力。

七、怎樣的熊市才是“健康”的：三個(gè)維度的刻畫

-時(shí)間維度：至少經(jīng)歷18—36個(gè)月的波動(dòng)與下行，不以單次暴跌為終點(diǎn)，而以多輪反彈—再下探的“去泡沫過程”為特征。

- 深度維度：指數(shù)層面的累計(jì)跌幅30%—50%，但更關(guān)鍵的是估值與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的重置。例如大盤Forward P/E回到中位數(shù)區(qū)間，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新站上4%—5%。

-廣度維度：不只是科技或周期板塊的輪動(dòng)下跌，而是估值與盈利錯(cuò)配的廣泛糾偏。小盤股的財(cái)務(wù)體質(zhì)改善、銀行與非銀金融的資本緩沖穩(wěn)固、企業(yè)投資從財(cái)務(wù)工程轉(zhuǎn)向真實(shí)生產(chǎn)，這些都是健康熊市的標(biāo)志。

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