進入“金九”，舉牌資金風起云涌。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至26日，9月以來上市公司公告資金通過二級市場增持或協(xié)議受讓達到舉牌(或二次舉牌)的案例超過15起，大大超出此前各月的平均水平。在本輪舉牌熱潮中，產(chǎn)業(yè)邏輯為王的色彩濃厚。相較于此前的純財務投資甚至資本套利型舉牌，近期帶著產(chǎn)業(yè)整合意圖而來的舉牌案例頻頻出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動下的舉牌新模式強勢崛起。

舉牌特點鮮明

在9月舉牌上市公司的案例中，有數(shù)起舉牌引發(fā)關注。日前，焦作萬方發(fā)布公告，樟樹市和泰安成投資管理中心(有限合伙)于9月4日至8日通過二級市場買入公司股票1460.7萬股，加上8月8日通過協(xié)議受讓的1.046億股公司股份，總持股量達到1.19億股，占公司總股本的10%。協(xié)議受讓和二級市場買入雙管齊下，顯示出資本對“染指”上市公司的急迫。西藏旅游日前遭西藏納銘網(wǎng)絡技術有限公司舉牌。資料顯示，西藏考拉科技發(fā)展有限公司持有西藏納銘100%的股份，聯(lián)想控股股份有限公司為考拉科技的控股股東(持有考拉科技67%股權)。同樣，在昌都高騰通過協(xié)議受讓舉牌開元股份的案例中，昌都高騰背靠粵民投“大山”，粵民投系國內(nèi)規(guī)模最大、覆蓋范圍最廣的民營投資平臺之一。

仔細觀察近期被舉牌的上市公司，存在鮮明的特點。從行業(yè)而言，多家設備制造業(yè)上市公司被資金舉牌。此外，農(nóng)業(yè)、化學原料、商業(yè)百貨等行業(yè)上市公司也成為舉牌資金青睞對象，這與此前資金舉牌的“口味”有所偏差，特別是農(nóng)業(yè)、化學原料等行業(yè)出現(xiàn)在舉牌資金的視野中，跟消費升級、產(chǎn)業(yè)升級、供給側(cè)改革等因素緊密相連。

另外，9月舉牌資金偏好小市值公司。通過觀察9月被舉牌的公司，總市值在100億元以上的公司占比為33.33%，50億至100億元市值的公司占比為20.00%，50億元以下市值的公司占比為46.67%。在舉牌初期，上述公司的市值分布更加偏向于小市值，這與此前萬科、伊利股份等被舉牌的情況形成鮮明對比。

對此，市場分析人士認為，當前舉牌資金在行業(yè)的偏好上，緊盯消費轉(zhuǎn)移升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，錨定一些有需求支撐的行業(yè)，或者追逐供給側(cè)改革等帶來的機會。而對于市值規(guī)模上的偏好，則是由于當前參與的舉牌資金不同于此前“巨無霸”型的保險資金等，舉牌資金多為產(chǎn)業(yè)資金、中小體量金融資金等，這類資金的舉牌對象需要匹配自身體量。

尋找合適標的

除了和泰安成舉牌焦作萬方、西藏納銘舉牌西藏旅游等案例中，資本背后隱含的產(chǎn)業(yè)邏輯外，還有一種強勢的產(chǎn)業(yè)邏輯，就是在產(chǎn)業(yè)鏈上尋找合適標的，通過舉牌的方式，連接起股權和資本。這樣的舉牌新模式中，上市公司舉牌另一家上市公司的案例更是引發(fā)市場關注。

9月20日，海立股份和格力電器同時公告，格力電器通過集中競價交易方式增持海立股份股票4331.56萬股，占海立股份總股本的5%。日前格力電器董事長董明珠回應舉牌海立股份稱，格力產(chǎn)能不夠，需要大量采購海立的壓縮機。此外，同樣是同行的大北農(nóng)和荃銀高科之間的舉牌背后也是強勢的產(chǎn)業(yè)邏輯。公告顯示，截至9月15日，大北農(nóng)及其一致行動人北京智農(nóng)投資有限責任公司合并持有荃銀高科的比例達12.4%。大北農(nóng)及其一致行動人“上位”荃銀高科的第二大股東。資料顯示，荃銀高科和大北農(nóng)雙方主業(yè)均是種植業(yè)，大北農(nóng)方面也一直力主雙方共同做大做強種業(yè)產(chǎn)業(yè)。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在A股市場上，存在永輝超市舉牌中百集團、奧瑞金舉牌永新股份等產(chǎn)業(yè)邏輯推動下的資本聯(lián)結(jié)。類似的產(chǎn)業(yè)資本舉牌案例還包括旭輝集團旗下上海永磐實業(yè)舉牌陽光股份，長江三峽集團旗下長江電力、三峽資本、長電資本舉牌國投電力，融創(chuàng)系舉牌金科股份等等。

從上述案例亦可以發(fā)現(xiàn)，今年以來，舉牌資本陣營發(fā)生了顯著變化，私募基金活躍度明顯降低，險資舉牌也在監(jiān)管政策下偃旗息鼓，產(chǎn)業(yè)資本主導的舉牌走到臺前。

值得注意的是，產(chǎn)業(yè)資本“抱團”聯(lián)合作戰(zhàn)的模式也漸入佳境。上述粵民投由騰邦集團、美的控股、星河灣、立白集團等17家廣東省民營經(jīng)濟龍頭企業(yè)共同發(fā)起設立，投資方向覆蓋教育、環(huán)保、高新科技等產(chǎn)業(yè)領域。今年6月份，對ST生化發(fā)起要約收購的財團浙民投同樣是典型案例，作為浙江最大的民營投資機構(gòu)，浙民投由八家浙江民營龍頭企業(yè)和工商銀行浙江分行共同創(chuàng)立。

產(chǎn)業(yè)資本走到舉牌上市公司的舞臺中央，顯示A股市場一股力量的崛起。“嚴監(jiān)管的氛圍下，‘門口野蠻人’模式難以為繼，倒是給帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來的舉牌資金提供契機。”上海一家產(chǎn)業(yè)并購基金負責人表示，這類舉牌方可以選擇優(yōu)質(zhì)標的，或是做上下游布局，或做行業(yè)同行競合，都是不錯的選擇。

關注“化學反應”

隨著產(chǎn)業(yè)資本成為舉牌主力軍之一，舉牌中蘊藏的產(chǎn)業(yè)協(xié)同“正能量”因素增多。同時，市場對于舉牌方與被舉牌方之間能夠產(chǎn)生的“化學反應”也較為關注。

相較而言，由于產(chǎn)業(yè)資本身處行業(yè)經(jīng)營一線，其價值發(fā)現(xiàn)能力更受認可，因此產(chǎn)業(yè)資本的舉牌也被其他投資者所重視。比如，對于鴻達興業(yè)集團舉牌中泰化學，東方證券研究人士表示，鴻達興業(yè)集團是A股上市公司鴻達興業(yè)的大股東，鴻達興業(yè)的主營業(yè)務也是PVC與氯堿，因此其對于行業(yè)的現(xiàn)狀和未來有較深的認識。鴻達興業(yè)集團舉牌國內(nèi)規(guī)模最大、成本優(yōu)勢顯著的中泰化學，說明其對于PVC、氯堿行業(yè)以及中泰化學前景的高度認可。

更為重要的是，一些舉牌方與被投企業(yè)逐漸形成了資源共享、優(yōu)勢互補的發(fā)展模式，這種“融合共享”、“競合發(fā)展”的新型關系，超越了公司股權層面的博弈，成為投資者關注的焦點。這方面的典型案例有永輝超市舉牌中百集團，在永輝五度舉牌已持有中百集團25%股份后，中百集團第一大股東武商聯(lián)亦發(fā)布了12個月內(nèi)不超過2%的增持計劃。截至8月14日，其中1%的增持已經(jīng)完成，武商聯(lián)及關聯(lián)方華漢投資的持股比例已經(jīng)由32%提高至33%。

在關注股權變動的同時，市場也對雙方業(yè)務層面合作的推進保持著極大的關注。據(jù)中百集團介紹，目前中百與永輝的合作包括，一是引進永輝生鮮經(jīng)營團隊，組建經(jīng)營分析團隊及運營支持團隊，成立生鮮事業(yè)部。二是利用永輝長半徑供應鏈優(yōu)勢，加快推行進口商品、酒類及OEM商品的聯(lián)采經(jīng)營合作。三是為進行優(yōu)勢互補，實現(xiàn)強強聯(lián)合，共同做大做強企業(yè)，雙方共同出資在湖北設立了合資公司，永輝和中百各自持股55%和45%。通過合資公司的運作，可以使中百分享湖北省及武漢市高檔超市的市場份額，并進一步促進商品供應鏈深度合作。

對于這種新型的舉牌模式，國金證券分析人士認為，雖然產(chǎn)業(yè)資本舉牌的不少案例也糾纏著舉牌與阻擊、控制權暗戰(zhàn)等情況，但沿循產(chǎn)業(yè)邏輯的舉牌動作，特別是產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司之間的舉牌，符合當前各行各業(yè)集中度提升、資源和要素向行業(yè)龍頭集中的趨勢。若溝通順暢、合作順利，以資本為紐帶的關系，有利于產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的公司把握發(fā)展的大勢。同時，有業(yè)內(nèi)人士指出，這種新型“競合共贏”關系的構(gòu)建，有賴于雙方的深入溝通以達成共識。