近期市場上演蹊蹺戲碼，這邊廂大盤止跌企穩(wěn)，重現(xiàn)“三連陽”行情，主要指數(shù)隨之紛紛發(fā)生技術(shù)性改善；那邊廂市場量能不彰，滬深兩市成交持續(xù)縮量，資金交投有情緒降溫之嫌，行情前景由此蒙上陰影。但綜合估值水平、流動(dòng)性來看，分析人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性行情仍是四季度運(yùn)行主基調(diào)。指數(shù)向上突破趨勢尚未正式確立前，將大概率從績優(yōu)藍(lán)籌股的超跌反彈中迸發(fā)。

成交縮量指數(shù)反彈

三季度以來，存量格局如同一根風(fēng)箏線，始終牽制著市場向上沖鋒的步伐，令大盤沖關(guān)3300點(diǎn)和3400點(diǎn)充滿了一波三折。國慶假期之后，市場資金面壓力有增無減，滬綜指兩度觸及3400點(diǎn)上方，刺激部分投資者“恐高”心理發(fā)酵，兩市成交額呈現(xiàn)出明顯的區(qū)間縮量特征。

以節(jié)后為例，除10月9日-11日滬深市場成交累計(jì)超過5000億元外，此后9個(gè)交易每日成交額基本維持在4500億元之下，10月17日、20日和23日更下破“四字頭”，交易活躍度降至下半年冰點(diǎn)。其中，10月20日兩市累計(jì)成交量僅有3622.10億元，為10月以來最低水平。盡管之后兩個(gè)交易日成交額連續(xù)回升，但也僅有3833.34億元和4068.28億元，與節(jié)后首周規(guī)模相距甚遠(yuǎn)。反觀七八月時(shí)，每日兩市成交超過5500點(diǎn)是市場常態(tài)。

不過需要注意的是，即便是七八月份，也并非年內(nèi)A股流動(dòng)性最為寬裕的時(shí)點(diǎn)，彼時(shí)市場流動(dòng)性主基調(diào)仍是存量格局。因此，這更凸顯當(dāng)前資金面壓力的沉重。這也是當(dāng)前部分投資者謹(jǐn)慎情緒無法有效緩解，“吃藥喝酒”行情大行其道的主要原因。截至昨日收盤，滬市和深市成交額分別為1785.53億元和2286.00億元。

但與資金表現(xiàn)大相徑庭的是，同期市場中樞不降反升。相比9月下旬滬綜指連連回調(diào)，10月開始，盡管盤中波動(dòng)明顯加劇，但滬綜指基本圍繞3370點(diǎn)一線上下波動(dòng)，最近3個(gè)交易來，20日均線對(duì)指數(shù)向上支撐顯現(xiàn)，滬綜指以一輪“三連陽”強(qiáng)勢反彈重新逼近3400點(diǎn)大關(guān)。截至昨日收盤，滬綜指已經(jīng)重新位于5日均線上方，收盤報(bào)3388.25點(diǎn)。

借著大盤企穩(wěn)回升的機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板順勢展開超跌反彈，重新莫高至1900點(diǎn)之上，昨日收盤報(bào)1901.69點(diǎn)。目前，創(chuàng)業(yè)板5日均線有明顯向上拐點(diǎn)，DIF線也開始向上穿越DEA線，技術(shù)指標(biāo)改善明顯。然而，與滬深主板走勢相類似的是，此番創(chuàng)業(yè)板的反彈也是在成交縮量的基礎(chǔ)上完成的。區(qū)間來看，創(chuàng)業(yè)板成交額已經(jīng)從節(jié)后初期的1000余億元下滑至當(dāng)前600億元水平。

冷暖互現(xiàn)分化加劇

對(duì)于節(jié)后市場量價(jià)背離現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)人士從更深層次原因作出解答。信達(dá)證券高級(jí)策略分析師谷永濤認(rèn)為，當(dāng)前A股流動(dòng)性狀況并不樂觀。節(jié)后十年期國債收益率一度觸及年內(nèi)高點(diǎn)，雖然節(jié)前央行即公布了普惠金融定向降準(zhǔn)方案，但具體實(shí)施仍有一個(gè)季度時(shí)間，短期流動(dòng)性壓力仍然是壓制市場估值的重要因素。不過，進(jìn)入10月以后，9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，PMI超預(yù)期回暖提振了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，盡管三季度GDP小幅回落，但經(jīng)濟(jì)韌性仍在，這成為支撐估值提升的重要因素。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與流動(dòng)性因素共振，造成市場縮量上漲的同時(shí)，其代價(jià)是板塊和個(gè)股的加劇分化。昨日主要指數(shù)雖然大多收漲，但個(gè)股層面來看，全天出現(xiàn)上漲的股票僅有937只，漲幅超過1%的僅有459只，市場“賺了吆喝不賺錢”。行業(yè)層面觀察，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，昨日發(fā)生上漲的僅有9個(gè)；5日統(tǒng)計(jì)來看，出現(xiàn)上漲的板塊也僅有14個(gè)。而熱點(diǎn)輻射效應(yīng)無法彰顯，客觀上也限制了指數(shù)向上的空間大小。

并且，昨日漲幅居前的主要是房地產(chǎn)和金融板塊，均是受到短期消息面刺激。如房地產(chǎn)板塊大漲動(dòng)力主要來自住房租賃資產(chǎn)支持計(jì)劃的提振。而利好消息對(duì)行情的帶動(dòng)本身具有短期性質(zhì)，一旦介入的資金情緒降溫，指數(shù)上行的持續(xù)性勢必備受考驗(yàn)。因此，盡管看似“吃藥喝酒”行情告一段落，投資者避險(xiǎn)需求邊際收斂，但市場的領(lǐng)漲主線反而開始模糊，后續(xù)走勢的不確定性反而加劇。

分析人士認(rèn)為，分化格局中的指數(shù)上漲，為后市行情走向深化埋下了隱患。一是僅僅依靠存量博弈，指數(shù)向上的可能性會(huì)不斷降低，“三連陽”之后的反彈之路隨時(shí)可能戛然而止；二是過度分化的一個(gè)后果就是刺激投資者頻繁調(diào)倉換股，客觀上也使得市場波動(dòng)頻率上升，行情無法走向深入；三是資金空轉(zhuǎn)對(duì)投資者心態(tài)的負(fù)面影響，隨著震蕩加劇，獲利盤更傾向出局避險(xiǎn)，而場外資金按兵不動(dòng)邏輯愈加強(qiáng)化，投資心理與資金表現(xiàn)負(fù)反饋效應(yīng)加劇，量能繼續(xù)邊際下降。

風(fēng)格或切換藍(lán)籌機(jī)會(huì)來臨

目前，中小創(chuàng)走勢占優(yōu)現(xiàn)象較為突出。這一方面是由于此類品種盤子小、估值彈性大，便于資金快進(jìn)快出，符合當(dāng)前市場短線博弈風(fēng)格；另一方面，中小創(chuàng)輪番補(bǔ)漲還沒有結(jié)束，由于前期超跌明顯，短期仍然存在一定的上行空間。不過，隨著昨日創(chuàng)業(yè)板站上1900點(diǎn)，成交縮量與分化格局加劇的背景下，市場風(fēng)格會(huì)不會(huì)逐步偏向藍(lán)籌股，以及1900點(diǎn)之上創(chuàng)業(yè)板還能走多遠(yuǎn)，這也成為部分投資者擔(dān)憂的問題。

博星投顧分析認(rèn)為，補(bǔ)漲動(dòng)力仍在，但中小創(chuàng)股票熱點(diǎn)方向已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場處于弱勢時(shí)，主力資金往往喜歡炒作地區(qū)概念。目前已經(jīng)由上海蔓延到雄安，或在蔓延到廣州等地。無論是哪個(gè)地區(qū)，都證明了指數(shù)波動(dòng)加劇。這時(shí)候做短線大概率要吃虧。技術(shù)上看，創(chuàng)業(yè)板13日均線形成中短期反壓，而上證50指數(shù)依然高位震蕩，但受到短期均線強(qiáng)勁支撐，短期殺跌動(dòng)能不足。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者在操作策略上，不妨將績優(yōu)藍(lán)籌股作為主線。

川財(cái)證券認(rèn)為，近期公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)和需求均穩(wěn)步回升，短期經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，這使得低庫存背景下多數(shù)行業(yè)尤其是周期性行業(yè)三四季度業(yè)績改善預(yù)期持續(xù)，藍(lán)籌股仍然值得配置。此外，三季報(bào)密集發(fā)布，市場大概率繼續(xù)聚焦業(yè)績主線，而低估值藍(lán)籌仍是配置主線，一是目前持續(xù)調(diào)整后的周期板塊目前多數(shù)個(gè)股估值在20倍以下，短期悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反映；二是大金融中保險(xiǎn)和銀行等，業(yè)績改善預(yù)期確定性和持續(xù)性較高，有望催化短期行情，券商也面臨業(yè)績階段性改善和補(bǔ)漲，也是配置重點(diǎn)；三是自貿(mào)區(qū)等改革主題和油氣、汽車等領(lǐng)域的混改是中長期主題概念，或受到短期雄安主題催化，建議投資者保持關(guān)注。