本刊記者 段倩男／文

9月28日，諾德股份（600110.SH）公告稱，公司擬非公開發(fā)行股份募集不超過20億元資金，其中，14億元用于年產(chǎn)2.5萬噸動力電池用電解銅箔項(xiàng)目，6億元用于補(bǔ)充流動資金。

諾德股份已經(jīng)上市20年，公司曾兩次易名；大股東也經(jīng)歷了不下4次更迭，現(xiàn)任第一大股東為深圳市邦民創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“邦民創(chuàng)投”），持股比例為8.93%，實(shí)際控制人為陳立志。

目前，諾德股份主要從事鋰離子電池用高檔銅箔生產(chǎn)與銷售及鋰電池材料開發(fā)業(yè)務(wù)?！蹲C券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在銅箔產(chǎn)品營業(yè)收入成為公司總營收最重要來源的6個年度里，諾德股份卻有連續(xù)5年扣非歸母凈利潤為負(fù)值。如不改善公司經(jīng)營質(zhì)量，此次定增恐難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果。

非經(jīng)常損益成業(yè)績晴雨表

2011-2016年，諾德股份的總營收分別為12.40億元、15.33億元、19.73億元、18.92億元、17.26億元和20.02億元，銅箔產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為5.52億元、8.43億元、12.83億元、13.40億元、12.79億元和15.38億元，占比分別為44.52%、54.99%、65.02%、70.82%、74.10%和76.82%。

不過，巨額的營收并沒有體現(xiàn)出良好的盈利能力。諾德股份同期的扣非歸母凈利潤分別為-1.03億元、-8055萬元、-1.49億元、-3.48億元、-11.99億元和374萬元。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，非經(jīng)常損益已成為公司最終業(yè)績的風(fēng)向標(biāo)。2011-2016年，諾德股份的非經(jīng)常性損益分別為3415萬元、8578萬元、1.55億元、8631萬元、13.44億元和2274萬元。

如果沒有獲得的政府補(bǔ)助以及賣家當(dāng)?shù)葞淼木揞~收益，諾德股份恐早已被暫停上市了。公司2011-2014年的凈利潤分別為-5763萬元、615萬元、147萬元、-2.86億元，在巨虧與微盈的夾縫中艱難生存。

值得注意的是，諾德股份2012年和2013年的營業(yè)利潤已經(jīng)是負(fù)值。2012年，公司營業(yè)利潤是-8168萬元，但因?yàn)槌鍪鄄糠滞恋厥褂脵?quán)、收到政府補(bǔ)助、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收到的定金增加了公司9699萬元的營業(yè)外收入，避免公司陷入虧損泥潭。

諾德股份2013年的業(yè)績與2012年如出一轍，當(dāng)年的營業(yè)利潤為-9871萬元，營業(yè)外收入?yún)s高達(dá)1.09億元，其中8000萬元來自于成都廣地公司給予諾德股份的損失現(xiàn)金補(bǔ)償。諾德股份擬在2013年收購成都廣地公司持有的德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司的股權(quán)，但卻在2016年意外終止收購，這8000萬元也成為一個謎。

其實(shí)，最不可思議的還是公司2015年的業(yè)績以及管理層的運(yùn)作。諾德股份在2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.26億元，營業(yè)總成本卻高達(dá)31.53億元，最終竟然實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，但非經(jīng)常性損益額卻高達(dá)13.44億元，主要是因?yàn)楣緦⒆庸韭?lián)合銅箔（惠州）有限公司（下稱“聯(lián)合銅箔”）100%的股權(quán)和中融人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“中融人壽”）20%股權(quán)以20億元出讓于貴陽金控。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合銅箔和中融人壽的盈利都非常良好。其中，中融人壽2011-2014年的營業(yè)收入復(fù)合增長率為208.99%，凈利潤從-1.54億元增長到3.9億元；聯(lián)合銅箔是諾德股份銅箔產(chǎn)品營收的重要來源，2013年、2014年和2015年1-6月的營業(yè)收入分別為4.47億元、6.73億元和3.76億元，凈利潤分別為612萬元、2809萬元和1.87億元。

相比諾德股份2013年147萬元和2014年-2.86億元的凈利潤，似乎沒有任何理由出售中融人壽和聯(lián)合銅箔，更何況聯(lián)合銅箔2015年上半年的凈利潤率達(dá)到50%。

更不可思議的是，2014年，諾德股份還計(jì)劃將聯(lián)合銅箔建設(shè)成為國家級研發(fā)中心，曾1.11億元增資聯(lián)合銅箔用于電解銅箔工程技術(shù)研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，根據(jù)2015年半年報(bào)，該項(xiàng)目已完成，但尚未投入生產(chǎn)。

除此之外，計(jì)提巨額減值準(zhǔn)備可謂諾德股份的“神來之作”。諾德股份2015年計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備約9.33億元，包括計(jì)提壞賬準(zhǔn)備7.30億元、商譽(yù)減值準(zhǔn)備4939萬元、固定資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.03億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備944萬元。

但同行公司在這幾年并沒有出現(xiàn)如此之多的反?，F(xiàn)象。超華科技（002288.SZ）2011-2016年的非經(jīng)常性損益分別為62萬元、257萬元、2571萬元、1085萬元、1726萬元和1055萬元，扣非歸母凈利潤分別為3246萬元、4075萬元、1106萬元、-337萬元、872萬元和-7249萬元。

嘉元科技（833790.OC）2013-2016年的非經(jīng)常性損益分別為245萬元、484萬元、600萬元和569萬元，扣非歸母凈利潤分別為-426萬元、482萬元、1495萬元和5638萬元。

急于定增為哪般

在經(jīng)歷多年的痛苦掙扎后，諾德股份突然在2017年迎來業(yè)績爆發(fā)。2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.53億元，同比增長78.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元，較上年同期增長481.61%。

在半年報(bào)出爐僅一個月后，諾德股份便發(fā)布了這份定增預(yù)案。

此次定增項(xiàng)目是公司年產(chǎn)4萬噸動力電池用電解銅箔項(xiàng)目的一部分，項(xiàng)目建設(shè)期3年，計(jì)劃投資18.12億元。

根據(jù)諾德股份2016年年報(bào)，公司年產(chǎn)4萬噸動力電池用電解銅箔工程項(xiàng)目計(jì)劃總投資為23.75億元，而本次年產(chǎn)2.5萬噸動力電池用電解銅箔項(xiàng)目卻要18.12億元，占總投資額的76.29%。

根據(jù)公開資料，諾德股份4萬噸動力電池用電解銅箔項(xiàng)目第一期是年產(chǎn)1萬噸的生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2016年6月份開工，預(yù)算額為2.37億元，占總投資額的10%，占比遠(yuǎn)低于此次年產(chǎn)2.5萬噸的項(xiàng)目。

定增預(yù)案稱，標(biāo)準(zhǔn)銅箔生產(chǎn)線通過技改、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式可轉(zhuǎn)換為鋰電銅箔。目前諾德股份電解銅箔的產(chǎn)能高達(dá)3萬噸，其中生產(chǎn)的80%都是用于鋰電銅箔。但根據(jù)上市公司2016年年報(bào)，諾德股份現(xiàn)在每年銅箔產(chǎn)量為2萬噸，還沒有充分利用好現(xiàn)有產(chǎn)能，為什么急于拋出這份定增預(yù)案，且募資額如此之高呢？

對于以上種種疑問，《證券市場周刊》記者已致函上市公司，但截至發(fā)稿并未得到公司回復(fù)。

經(jīng)營業(yè)績?nèi)孕铏z驗(yàn)

相比上半年業(yè)績的爆發(fā)式增長，公司管理層的經(jīng)營品質(zhì)或更能決定此次定增的成敗。

諾德股份在上市20年的時(shí)間里，更換過不下4位大股東，最核心業(yè)務(wù)也歷經(jīng)熱縮材料、石油產(chǎn)品、電線電纜、銅箔產(chǎn)品的更迭。尤其在最近五六年，公司未能創(chuàng)造可觀的盈利，并且不停變賣家產(chǎn)、搞并購收購，這樣的表現(xiàn)很難保證定增項(xiàng)目能夠順利實(shí)施。

雖然上市公司近期在不停地籌劃重大資產(chǎn)重組，但成功率并不高。2013年1月，上市公司擬收購成都廣地公司持有的德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司的股權(quán)，但卻在2016年終止收購；2015年10月，擬收購交易對手位于韓國的銅箔業(yè)務(wù)，但同年12月便取消收購計(jì)劃；2016年4月和7月，諾德股份又拋出兩份重組公告，但沒過多久便宣告終止。

在重組利好消息的刺激下，公司股價(jià)偏離公司基本面，由2013年的最低價(jià)3.97元/股一路飆升至2015年6月的15.44元/股，諾德股份原第一大股東鄭永剛則在同年6月份上演了勝利大逃亡，邦民創(chuàng)投等三家機(jī)構(gòu)高位接盤。

不過，上市公司在2015年11月曾有一次頗為“成功”的增資行為。根據(jù)《關(guān)于增資深圳諾德融資租賃有限公司暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，上市公司向諾德租賃現(xiàn)金增資5億元。但須注意的是，諾德租賃的實(shí)際控制人也是上市公司的實(shí)際控制人陳立志。

現(xiàn)公司第一大股東邦民創(chuàng)投近期不斷增持上市公司股份似乎是利好事件，2017年上半年業(yè)績的突然爆發(fā)似乎也能說明公司經(jīng)營管理的改善，但目前公司第一大股東僅持股8.93%，股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散，不利大股東采取進(jìn)一步行動。

何況，第一大股東邦民創(chuàng)投以投資活動為主業(yè)，實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)并不多。根據(jù)此次定增預(yù)案，邦民創(chuàng)投總資產(chǎn)為8.59億元，但2016年度凈利潤僅有338萬元。

此次定增的發(fā)行對象也為邦民創(chuàng)投，本次發(fā)行屬于關(guān)聯(lián)交易。

此外，諾德股份的資產(chǎn)負(fù)債率也是居高不下，最近3年一期公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.96%、66.97%、59.80%和61.63%。

這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超同行水平。超華科技近3年一期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.31%、33.19%、32.40%和40.56%，嘉元科技分別為50.62%、47.25%、21.70%和35.33%。

更重要的是，諾德股份還面臨較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司近3年一期的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到2.28億元、3.59億元、1.77億元和1.09億元，占營業(yè)收入的比重分別為12.05%、20.43%、8.82%和7.01%。