本刊特約作者 路漫漫／文

2010年6月，勝利精密（002426.SZ）上市后，雖然營收規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但業(yè)績(jī)不斷下滑，與2009年相比，2012年?duì)I收規(guī)模擴(kuò)大了近1倍，但凈利潤卻銳減超過六成。扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤的下滑更加厲害。

公司頻繁實(shí)施定增，一方面巨額融資，另一方面巨資并購。

募投項(xiàng)目虎頭蛇尾

按招股書所披露，IPO擬投項(xiàng)目“平板電視結(jié)構(gòu)模組技術(shù)改造項(xiàng)目”、“建設(shè)模具中心項(xiàng)目”的投資總額分別為2.16億元、7500萬元。

但《前次募集資金使用情況報(bào)告書》顯示，截至2015年9月底，上述“平板電視結(jié)構(gòu)模組技改項(xiàng)目”累計(jì)產(chǎn)能利用率64.49%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1.59億元；“建設(shè)模具中心項(xiàng)目”累計(jì)產(chǎn)能利用率18.32%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1854.35萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。

2013年9月，勝利精密發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，2014年7月，成功募資15億元，全部用于“舒城勝利產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”、“蘇州中大尺寸觸摸屏產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。從預(yù)案可以看出，無論是經(jīng)濟(jì)效益還是社會(huì)效益，都是非?？捎^的。

“舒城勝利產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”2016年6月30日完工，截至2017年6月30日，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益-561.82萬元?！疤K州中大尺寸觸摸屏產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”截至2017年6月30日，投資進(jìn)度44.19%，預(yù)計(jì)2017年底完工?！笆娉莿倮a(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”的投資金額比預(yù)計(jì)減少2個(gè)億，用于“昆山顯示模組及配件項(xiàng)目”，該項(xiàng)目2016年6月30日完工，截至2017年6月30日，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益-3668.85萬元。奇怪的是，2016年年報(bào)顯示，“昆山顯示模組及配件項(xiàng)目”在2016年6月30日完工，而2017年半年報(bào)卻顯示預(yù)計(jì)在當(dāng)年年底完成。該項(xiàng)目到底完工與否？

這一次，非公開募集資金項(xiàng)目會(huì)每年如愿帶來描述中的7.29億元的凈利潤嗎？勝利精密是上演業(yè)績(jī)神話還是又一次放衛(wèi)星？相信很快就有答案了。

業(yè)績(jī)頻頻修正

勝利精密對(duì)2016年度經(jīng)營業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)為，歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)區(qū)間：7.5億-8.5億元。業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因：各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)客戶資源共享，收購子公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)大幅增厚了公司經(jīng)營收益。

2017年1月26日進(jìn)行一次業(yè)績(jī)預(yù)告修正，修正后的盈利：6億-6.5億元，業(yè)績(jī)修正原因是，受消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)以及個(gè)別客戶訂單未達(dá)預(yù)期的影響，公司利潤的增長(zhǎng)幅度相應(yīng)減少。

這只是開始而已，后來披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，凈利潤只有5.45億元。

2017年4月18日，在年報(bào)披露前夕，勝利精密又進(jìn)行了業(yè)績(jī)快報(bào)修正，預(yù)計(jì) 2016年度公司營業(yè)收入為134.77億元，凈利潤為4.29億元。

從7.5億-8.5億元到6億-6.5億元，再到5.45億元，直至修正為4.29億元，與后來披露的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)相符。

這不是首次發(fā)生了，勝利精密業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)頻頻失準(zhǔn)。

2017年4月20日，勝利精密預(yù)計(jì)2017年1-6月凈利潤為3.4億-4.2億元，公司稱，傳統(tǒng)制造、智能制造和新能源三個(gè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營收益與上年同期相近。

但實(shí)際數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)營收益與上年同期并不相近。2016年上半年，營業(yè)利潤4.75億元、利潤總額5.19億元，凈利潤4.11億元。而2017年上半年?duì)I業(yè)利潤2.46億元，相差近1倍，利潤總額3.94億元，凈利潤3.22億元。

2017年8月18日，勝利精密預(yù)計(jì)，2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.6億元至4.4億元，較上年同期相比變動(dòng)幅度：-38.04%至-24.27%。

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，勝利精密可稱為業(yè)績(jī)修正專業(yè)戶。

2011年至2013年，連續(xù)三年的業(yè)績(jī)修正，無一例外地多預(yù)計(jì)利潤，2014年、2015年，勝利精密“痛改前非”，沒有發(fā)生業(yè)績(jī)修正的情況，卻在2016年來一次巨額的業(yè)績(jī)修正。

第四季度虧損之謎

勝利精密2016年三季報(bào)顯示，前三季度盈利5.81億元，這意味著，公司第四季度虧損1.52億元。勝利精密并沒有對(duì)2016年季報(bào)、半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，難道第四季度發(fā)生虧損是符合公司的實(shí)際情況？勝利精密在年報(bào)對(duì)第四季度業(yè)績(jī)虧損給出的解釋是，1.2016年度存在部分業(yè)務(wù)模式實(shí)質(zhì)符合委托代銷方式銷售商品，上述產(chǎn)成品業(yè)務(wù)公司應(yīng)在收到代銷清單時(shí)再行確認(rèn)收入。2.公司2016年度存在部分產(chǎn)成品已安裝但資產(chǎn)負(fù)債表日尚未取得客戶簽字確認(rèn)驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，因此減少營業(yè)收入并調(diào)整營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加以及對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。3.公司對(duì)聯(lián)營企業(yè)內(nèi)部未實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)生的損益按公司享有的份額部分進(jìn)行抵銷調(diào)整，確認(rèn)投資損益。4.公司對(duì)內(nèi)部未實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)生的損益未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)和所得稅費(fèi)用，增加凈利潤金額1059.00萬元。5.富強(qiáng)科技2015年度未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，業(yè)績(jī)補(bǔ)償會(huì)計(jì)處理方式由原確認(rèn)為當(dāng)期損益更正為所有者權(quán)益，減少凈利潤3211.75萬元。

從公司的解釋來看，不應(yīng)該是第四季度獨(dú)有的，勝利精密是否需要修正季報(bào)、半年報(bào)數(shù)據(jù)？比如第5點(diǎn)，在2016年上半年就已經(jīng)確認(rèn)營業(yè)外收入，那么就應(yīng)該修正半年報(bào)數(shù)據(jù)，而不是在第四季度作為虧損的理由。其他四個(gè)原因也是一樣。

從毛利率來看，第四季度的數(shù)據(jù)也非常異常。2016年第四季度的毛利率6.49%，是公開季度數(shù)據(jù)以來最低，比三季度下降了一半以上，2017年第一季度毛利率飆升至12.90%。

從歷史數(shù)據(jù)來看，第四季度出現(xiàn)過兩次虧損，另一次是2012年。

2016年?duì)I業(yè)外收入2996.36萬元，前三季度營業(yè)外收入5431.06萬元，算下來，第四季度營業(yè)外收入-2434.70萬元。從上下半年對(duì)比來看，上半年的營業(yè)收入72.14億元，凈利潤4.11億元；下半年的營業(yè)收入62.63億元，凈利潤僅1818萬元。

并購催肥的業(yè)績(jī)

2014年以來，公司每年都實(shí)施增發(fā)，并購催肥了業(yè)績(jī)。2013年，凈利潤1.16億元，2016年超過4億元。

2015年7月，勝利精密通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式分別以5.95億元、7.64億元、2.23億元收購南京德樂科技有限公司（下稱“德樂科技”）100%股權(quán)、蘇州富強(qiáng)科技有限公司（下稱“富強(qiáng)科技”）100%股權(quán)、蘇州市智誠光學(xué)科技有限公司（下稱“智誠光學(xué)”）73.31%股權(quán)，同年11月，又用現(xiàn)金分別以6.12億元、1.03億元收購蘇州捷力新能源材料有限公司（下稱“蘇州捷力”）51%股權(quán)、福清福捷塑膠有限公司80%股權(quán)。通過運(yùn)作，勝利精密主營業(yè)務(wù)形成了包括傳統(tǒng)制造、智能制造和鋰離子電池隔膜三大模塊，蹭上資本市場(chǎng)熱點(diǎn)。

收購這5家公司，一共耗資22.97億元，形成商譽(yù)16.57億元。

并購效果立竿見影。2016年，德樂科技、富強(qiáng)科技、智誠光學(xué)及蘇州捷力實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為1.52億元、1.43億元、6249.35萬元、6436.23萬元，給勝利精密貢獻(xiàn)凈利潤近4億元，占比超過九成。

富強(qiáng)科技盈利能力驚人。2015年8月至12月，營業(yè)收入1.32億元，凈利潤高達(dá)5460.35萬元，銷售利潤率高達(dá)41.41%。2016年上半年?duì)I業(yè)收入4.40億元，凈利潤高達(dá)1.75億元，銷售凈利潤率高達(dá)39.85%；2016年全年?duì)I業(yè)收入5.93億元，凈利潤1.43億元，銷售凈利潤率24.13%；2016年下半年?duì)I業(yè)收入1.53億元，凈利潤-3221.84萬元，銷售凈利潤率-21.06%， 2016年上下半年可以說是冰火兩重天。2017年上半年?duì)I業(yè)收入3.80億元，凈利潤高達(dá)7613.35萬元，銷售凈利潤率高達(dá)20.05%。

蘇州捷力2016年度盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)率約為46.16%。經(jīng)計(jì)算，蘇州捷力未能完成業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償金額為1.48億元。

但勝利精密至今未收到補(bǔ)償款，雙方因此對(duì)簿公堂，雖然目前雙方已經(jīng)和解，承諾方承諾履行補(bǔ)償義務(wù)，但何時(shí)能收到補(bǔ)償款還是未知數(shù)。

與募資投入募投項(xiàng)目難以帶來效益不同的，并購可以立馬帶來業(yè)績(jī)提升，因此，早已嘗到甜頭的勝利精密于2017年1月初決定成立專項(xiàng)小組，籌劃收購境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)。從月初到月中，公司就已經(jīng)篩選出多個(gè)境外標(biāo)的資產(chǎn)。

當(dāng)然，公司的目光不僅僅是境外。2017年3月中旬，公司確定了境內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)為蘇州碩諾爾自動(dòng)化設(shè)備有限公司。

不過問題也多起來了，2016年業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)都進(jìn)行了修正，2017年上半年，扣非凈利潤下滑近六成。2017年1-9月，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將下滑兩至三成以上。且業(yè)績(jī)建立在應(yīng)收賬款暴增、存貨暴增，固定資產(chǎn)暴增的基礎(chǔ)上，經(jīng)營現(xiàn)金流從2014年以來一直入不敷出。

勝利精密的資產(chǎn)急劇膨脹，資產(chǎn)總額從2009年末的7.99億元，膨脹至2017年6月末的178.36億元，負(fù)債總額從1.85億元暴增至89.67億元。勝利精密需要不斷通過并購來增加業(yè)績(jī)，否則，一旦現(xiàn)有標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不佳，應(yīng)收賬款難以收回、固定資產(chǎn)折舊增加等等，勝利精密將面臨巨虧，風(fēng)險(xiǎn)是非常巨大的。

且并購帶來巨額商譽(yù)，一旦標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不佳，巨額商譽(yù)面臨巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

并購如潮水，一旦并購無法進(jìn)行，退潮后的勝利精密又會(huì)如何呢？