證券時報記者趙婷

債券市場結(jié)束牛市陷入調(diào)整已整整一年，在這個重要時點，本周一債市大跌，昨日有所恢復(fù)?；鸾?jīng)理對后市相當謹慎，認為短期債市難改疲態(tài)，抄底時機未到，此前債市震蕩慢牛的預(yù)期開始動搖。而受到債市走熊拖累，多只債券基金過去一年凈值大跌。

債券調(diào)整一年

債基很受傷

去年10月下旬開始，債券市場告別延續(xù)了兩年多的牛市，開始大跌。今年前三季度市場趨穩(wěn)，但在這一年當中，約一半的債券基金未能取得正收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除因巨額贖回等因素導致凈值大幅波動的基金，最近一年1216只債券基金的平均收益為-0.01%，其中573只收益為負，占比47.12%。

從中長期純債基金看，最近一年604只產(chǎn)品平均收益為-0.3%，296只收益為正，占比49%，表現(xiàn)最好的銀華信用季季紅A收益5.81%。不過，有相當數(shù)量的債券基金過去一年跌幅較大，純債基金中跌幅超過3%的有70多只，跌幅最大的一只基金虧掉了10%。而二級債基同樣有不少跌幅較大，跌幅超2%的達到60只，下跌最多的甚至達到了12%。

本周一的債市大跌，讓恐慌情緒進一步蔓延。農(nóng)銀匯理基金公司投資副總監(jiān)史向明表示，債市下跌是受到了經(jīng)濟和通脹超預(yù)期、海外經(jīng)濟走勢超預(yù)期、銀行同業(yè)負債監(jiān)管趨嚴傳聞、市場流動性持續(xù)緊張等諸多利空因素的影響。

太平基金專戶理財部投資經(jīng)理趙巖也稱，經(jīng)濟預(yù)期較差、貨幣政策預(yù)期偏差以及對監(jiān)管政策的擔憂使得市場情緒發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，債市交易盤紛紛止損，恐慌情緒蔓延，市場加速下跌。

“簡單的利空堆疊，還不能解釋10月份的跌穿全月，跌出新高。逆轉(zhuǎn)的經(jīng)濟基本面預(yù)期以及擁擠的交易結(jié)構(gòu)可能是本輪調(diào)整更值得深究的原因?！苯瘊椈鸸潭ㄊ找娌炕鸾?jīng)理汪偉表示。

短期債市難改疲態(tài)

慢牛預(yù)期打破

多重利空因素影響下，基金經(jīng)理對債市保持謹慎，認為當前抄底時機未到。盡管有觀點對中長期債市依然樂觀，但已有基金經(jīng)理認為此前震蕩慢牛的債市預(yù)期或已生變。

史向明表示，綜合經(jīng)濟、通脹、貨幣市場流動性等因素來看，短期債市的疲弱態(tài)勢難以改變。市場對未來中國經(jīng)濟的增長和通脹看法存在分歧，主流投資者目前仍以票息策略等待經(jīng)濟拐點的進一步明確，長久期利率債的介入時機未到。在史向明看來，利率債的主要風險在于是否會出現(xiàn)通脹上行，引發(fā)最后一擊。但她對明年債市整體行情并不悲觀。

而汪偉認為，目前判斷調(diào)整是否到位為時尚早?！?0月單月，指標券10年期國債和國開債累計跌幅超過30bp，此前震蕩慢牛的預(yù)期打破已經(jīng)是不爭的事實?！蓖魝フf。預(yù)計四季度供給壓力不利于利率債的表現(xiàn)，此前利率債主要靠單兵突進的交易性資金，但在這波下跌中，這些資金在一定程度上都受到?jīng)_擊，市場情緒很難在短期內(nèi)得到修復(fù)。

汪偉認為，當前關(guān)注基本面的走勢可能比點位判斷更為重要。市場對經(jīng)濟基本面的預(yù)期趨于樂觀，且對明年通脹預(yù)期開始有發(fā)酵的跡象。站在經(jīng)濟基本面的角度來看，調(diào)整還難言到位。后續(xù)主要的風險或許還是經(jīng)濟和通脹的超預(yù)期風險，監(jiān)管政策的沖擊則比較有限。

趙巖也認為目前恐慌情緒尚未緩解。銀行、保險等今年的配置力度較弱，四季度利率債供給壓力較大。監(jiān)管政策尚未出臺，金融去杠桿仍在進行，通脹壓力加大，短期債市調(diào)整壓力仍然存在。

對于后市的具體操作，接受采訪的基金經(jīng)理表示，從配置角度看，中短期品種和可轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。史向明認為目前最有配置價值的仍然是中短久期的高評級信用債，以票息策略等待長久期利率債的介入時機。

汪偉認為，目前短久期中高評級品種普遍具有配置價值，不僅是絕對收益水平，而且從期限結(jié)構(gòu)角度來看，平坦的收益率曲線也凸顯出了短久期品種的價值優(yōu)勢。另一個可以關(guān)注的品種是可轉(zhuǎn)債，隨著后續(xù)轉(zhuǎn)債發(fā)行進程加快，估值有回調(diào)空間。待估值壓縮后，明年伴隨對股票行情的樂觀預(yù)期，轉(zhuǎn)債可以當做配置的大類品種。