日本“失去的三十年”：沉思與啟示(5)

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2024-07-09 08:33:36 騰訊網(wǎng)

金融業(yè)內(nèi)部長期存在不良貸款的結(jié)構(gòu)性問題，90年代日本泡沫破裂以后，銀行等金融機構(gòu)為了隱瞞不良貸款，選擇損失挪移（將資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)移給子公司或者利用抵押品降低損失）和常青化（增加放貸，以便借款人能夠支付利息，掩蓋不良貸款），銀行監(jiān)管不透明并未嚴(yán)查不良貸款情況，最終，1997年11月和12月，日本銀行業(yè)危機達(dá)到頂點，三洋證券、山一證券和北海道拓殖銀行因不良貸款、經(jīng)營虧損而倒閉。

外部沖擊、內(nèi)需不足、銀行業(yè)危機三重因素，日本自此陷入了長期停滯，實際GDP增長率長期低于2%，CPI同比常年在0%左右，甚至負(fù)增長。

政策采取大規(guī)模經(jīng)濟刺激，從零利率到QE（2001-2006年），力度不斷加碼。貨幣政策操作目標(biāo)從價到量，由此前的無擔(dān)保隔夜拆借利率變?yōu)榻鹑跈C構(gòu)存放在央行的準(zhǔn)備金余額，預(yù)期管理、前瞻指引，明確零利率和QE退出條件為CPI（剔除新鮮食品）同比連續(xù)幾個月在零或以上；以及必要時購買長期國債壓低長期利率。

1）1999年2月零利率政策（ZIRP）：1999年2月，日央行宣布將無抵押隔夜拆借利率降至0.15%，隨后降至0.03%左右。日央行行長做速水優(yōu)（Masaru Hayami）承諾，零利率將持續(xù)到通縮預(yù)期消除。

2000年GDP增速回升，私人消費持續(xù)回暖，設(shè)備投資觸底反彈，但通縮情況并未改善。2000年實際GDP增速由-0.3%上升為2.8%；私人消費同比1.5%，較上年增加0.4個百分點；私人設(shè)備投資同比由-4.8%升至6.0%。2000年CPI同比為-0.7%，核心CPI同比為-0.4%，均較1999年下降0.4個百分點。

2）2001年3月首次QE：2000年日本經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，零利率取消，但通脹尚未出現(xiàn)改善；隨后美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，日本出口受阻，日央行于2001年3月再度啟用零利率并調(diào)整貨幣政策，實行第一次量化寬松政策壓低長期利率，一直持續(xù)到2006年3月日本經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。

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