小摩：銅價進入波動性更強的中場階段庫存驟降推高價格

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2025-12-05 21:19:22 華爾街見聞

一筆創(chuàng)紀錄的倫敦金屬交易所（LME）銅庫存注銷，正將銅市推向一個更劇烈波動的看漲階段。摩根大通發(fā)布的最新金屬周報顯示，本周三LME倉庫一筆高達5萬公噸的銅倉單被注銷，這是自2013年以來最大規(guī)模的單日操作。這一事件被視為銅價牛市“開端的結(jié)束”，預(yù)示著市場將進入一個波動性更劇烈、上漲趨勢更明確的“中場階段”。

這一突發(fā)事件迅速點燃了市場情緒。受此提振，LME三個月期銅價在過去一周內(nèi)上漲5%，并于周三一度突破每噸11500美元，創(chuàng)下新高。分析師Gregory C. Shearer及其團隊認為，此次倉單注銷并非孤立事件，而是對全球銅市日益加劇的結(jié)構(gòu)性緊張的直接反應(yīng)。其背后是美國市場對精煉銅的持續(xù)強勁需求，導(dǎo)致全球其他地區(qū)面臨供應(yīng)短缺，從而被迫轉(zhuǎn)向LME尋求現(xiàn)貨資源。

這一動態(tài)使得LME可用于交割的“在庫倉單”庫存驟降至不足10萬噸的關(guān)鍵心理和技術(shù)水平。摩根大通警告，當(dāng)庫存降至如此低位時，市場極易進入現(xiàn)貨價格高于期貨價格的“現(xiàn)貨升水”狀態(tài)，并開啟一個價格更具不對稱上漲風(fēng)險的交易環(huán)境。

供需失衡的根源在于美國需求虹吸與全球庫存錯配。盡管持續(xù)的供應(yīng)中斷為牛市提供了燃料，如Freeport旗下Grasberg礦遭遇不可抗力及Ivanhoe礦業(yè)下調(diào)2026年產(chǎn)量指引，但其看漲觀點的核心基礎(chǔ)在于全球庫存的嚴重錯配，以及精煉銅持續(xù)被吸引至美國市場。數(shù)據(jù)顯示，美國市場的銅價持續(xù)維持高額溢價。盡管LME價格近期走高，但美國商品交易所（COMEX）與LME之間的價差依舊顯著。例如，2026年3月到期的COMEX銅合約價格比LME相應(yīng)合約高出約390美元/噸。

這種持續(xù)存在的套利空間，激勵著全球精煉銅流向美國。其直接后果是，其他地區(qū)的買家必須為獲取銅資源支付更高的價格。主要生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司向主要消費中心報出的年度長單溢價已高達325美元/噸及以上，在亞洲市場尤其呈現(xiàn)出急劇的跳漲。

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