高昂的年度合同溢價(jià)迫使美國(guó)以外的終端消費(fèi)者越來越傾向于放棄鎖定高價(jià)長(zhǎng)單，轉(zhuǎn)而到現(xiàn)貨市場(chǎng)尋求供應(yīng)。摩根大通分析稱，這一轉(zhuǎn)變使得LME的銅庫存變得極具吸引力。即便LME倉庫中的大部分銅因原產(chǎn)地問題無法直接運(yùn)往美國(guó)，但它們可以被出售給亞洲、歐洲等地的消費(fèi)者，且價(jià)格相比生產(chǎn)商提供的高額長(zhǎng)單溢價(jià)更具競(jìng)爭(zhēng)力。

在此背景下，本周三5萬噸及周四7500噸的倉單注銷，被視為交易商們預(yù)見到亞洲及其他地區(qū)現(xiàn)貨需求將增加而采取的行動(dòng)。這次集中的提貨意向已將LME在庫倉單庫存壓低至10萬噸以下。摩根大通強(qiáng)調(diào)，這是一個(gè)關(guān)鍵閾值，歷史表明，低于此水平的庫存往往會(huì)觸發(fā)“現(xiàn)貨升水”的急劇擴(kuò)大。

跌破10萬噸的在庫倉單庫存不僅預(yù)示著期貨曲線結(jié)構(gòu)的改變，更可能將銅價(jià)推入一個(gè)“不對(duì)稱的看漲定價(jià)機(jī)制”。摩根大通回溯了自2000年以來的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在庫倉單庫存低于10萬噸的時(shí)期，LME三個(gè)月期銅價(jià)的周度上漲概率為57%，中位數(shù)周漲幅為0.64%；相比之下，庫存高于10萬噸時(shí)，這兩個(gè)數(shù)字分別為51%和0.06%。當(dāng)庫存低于10萬噸且仍在持續(xù)下降時(shí)，看漲的信號(hào)變得更為強(qiáng)烈。

摩根大通在報(bào)告中描繪了當(dāng)前銅市格局的“牛市終局”情景。只要美國(guó)對(duì)精煉銅征收關(guān)稅的威脅依然存在，這一終局的邏輯鏈條就非常清晰：美國(guó)以外地區(qū)的精煉銅市場(chǎng)趨緊，導(dǎo)致LME庫存被持續(xù)消耗。庫存的下降將推動(dòng)LME現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)急劇陡峭化，并推高LME期貨價(jià)格。最終，LME價(jià)格和現(xiàn)貨升水的飆升將激勵(lì)銅從庫存充裕的美國(guó)市場(chǎng)流出，回到LME系統(tǒng)或供應(yīng)給其他更需要現(xiàn)貨的地區(qū)，從而實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)的再平衡。

盡管長(zhǎng)期看漲邏輯清晰，但摩根大通也指出，市場(chǎng)短期內(nèi)仍將處于一場(chǎng)“拉鋸戰(zhàn)”之中。目前，并非所有主要消費(fèi)市場(chǎng)的需求都已完全跟上價(jià)格上漲的步伐。一些冶煉廠可能會(huì)被高企的LME價(jià)格所吸引，進(jìn)行機(jī)會(huì)主義的出口，從而對(duì)LME庫存形成補(bǔ)充。這將在交易商的提貨和生產(chǎn)商的交貨之間形成一種動(dòng)態(tài)博弈。然而，摩根大通堅(jiān)信，這種短期的出口行為最終無法填補(bǔ)整個(gè)市場(chǎng)的供應(yīng)緊張。鑒于全球供應(yīng)中斷的背景和潛在的資源稀缺擔(dān)憂，長(zhǎng)期來看，LME庫存的下降趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。因此，該行對(duì)其關(guān)于LME銅價(jià)差收緊和價(jià)格走高的判斷仍然充滿信心。