中國大模型進入上市分水嶺市值分化背后(3)

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2026-01-10 11:01:41 第一財經(jīng)

郭濤認為，MiniMax和智譜后續(xù)兩者的分化趨勢將圍繞各自的核心痛點展開。對于MiniMax來說，需要突破C端付費轉(zhuǎn)化與成本控制瓶頸，提升用戶ARPU值（每用戶平均收入）、降低算力依賴，若是未來能依托多模態(tài)技術(shù)優(yōu)勢孵化現(xiàn)象級AI原生應(yīng)用，有望鞏固估值領(lǐng)先地位。而智譜則需要打破B端項目制模式的規(guī)模化限制，通過云端API降低客戶準入門檻，加速收入擴張，后續(xù)來看，若能憑借清華系技術(shù)壁壘與國資合作資源，在政務(wù)、金融等垂直領(lǐng)域構(gòu)建生態(tài)壁壘，可以依托穩(wěn)定現(xiàn)金流逐步抬升估值。

2026年初，MiniMax和智譜的上市或許會是中國AI行業(yè)的一個標志性節(jié)點，它們驗證了不同的成功路徑，并推動行業(yè)從純粹的技術(shù)競賽進入資本認可和商業(yè)價值驗證階段。華創(chuàng)證券發(fā)布的研報提到，兩家公司上市后，市值透明化將收入增速、毛利率等硬核指標擺上臺面，倒逼創(chuàng)業(yè)公司從參數(shù)比較轉(zhuǎn)向?qū)嶋H盈利能力，加速商業(yè)模式收斂。中國AI 產(chǎn)業(yè)第一次在全球競賽里擁有可自我輸血的資本跑道，而非單純依賴補貼或風(fēng)投。

在看到MiniMax今日的漲幅和科技板塊的行情后，一位行業(yè)從業(yè)者認為，MiniMax和智譜這兩家公司上市前或許只是“大模型六小龍”之一，但上市后其股價代表的絕不止自身，而是會影響整個AI產(chǎn)業(yè)鏈的情緒、一級市場的投資、甚至中美AI的競爭。有投資人提到，市場地位也會有所不同，“六小龍”退場，大模型“雙雄”開始出現(xiàn)。郭濤表示，兩家企業(yè)登陸港股將推動行業(yè)格局從混戰(zhàn)向頭部集中，同時資本市場對AI企業(yè)的定價邏輯會被重塑。

不過郭濤也指出，行業(yè)格局并非定局，仍存多重變數(shù)。一方面，垂直領(lǐng)域?qū)Ｓ媚Ｐ烷_發(fā)商、硬件協(xié)同解決方案提供商等細分賽道的玩家，可以憑借差異化優(yōu)勢實現(xiàn)突圍；另一方面，政策監(jiān)管將深刻影響行業(yè)走向，數(shù)據(jù)安全與跨境流動相關(guān)規(guī)則可能制約MiniMax的全球化布局，而科技巨頭加大自研投入也會擠壓中小玩家生存空間。此外，GPU等上游硬件國產(chǎn)替代進程，以及大模型企業(yè)單位算力成本下降、客戶留存率提升的可持續(xù)性，也將影響行業(yè)競爭態(tài)勢。

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