中國大模型進(jìn)入上市分水嶺市值分化背后

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2026-01-10 11:01:41 第一財(cái)經(jīng)

這兩天，兩家大模型公司齊聚港交所，估值一個(gè)接近700億港元，一個(gè)已經(jīng)破了千億港元，市場情緒高漲。1月9日，MiniMax（00100.HK）上市首日大漲近110%，收?qǐng)?bào)345港元/股，總市值超過1050億港元。此前一日，智譜（02513.HK）先一步掛牌上市，當(dāng)天上漲超13%，9日股價(jià)繼續(xù)大漲超20%至158.6港元/股，總市值來到698億港元。

兩家公司在上市前都獲得了超千倍的認(rèn)購，但從開盤來看，MiniMax獲得了更多的市場投票。對(duì)于MiniMax的漲幅行業(yè)人士多少也有點(diǎn)驚訝，“一開始預(yù)測市場看好這家公司，但也不覺得能漲一倍。”天使投資人、資深人工智能專家郭濤認(rèn)為，智譜與MiniMax的市值差距或許源于商業(yè)化路徑的差異，C端相較B端能獲得更多的溢價(jià)。

從整個(gè)行業(yè)來看，兩家公司的上市或許也會(huì)改寫格局，最明顯的是，曾經(jīng)熱議的“大模型六小龍”逐漸淡出，“AI雙雄”的說法出現(xiàn)了。一位押注了大模型的投資人認(rèn)為，兩家公司的上市不僅為賽道“定了價(jià)”，另一方面“市場地位會(huì)完全不一樣”。

在上市前，兩家公司的IPO估值均在500億港元附近。MiniMax以165港元的定價(jià)上限發(fā)行，募集資金總額約 55.4億港元；智譜的發(fā)行價(jià)為每股116.2港元，對(duì)應(yīng)募資總額約43.5億港元。行業(yè)認(rèn)為，市場對(duì)國內(nèi)大模型公司整體價(jià)值認(rèn)定是相似的，兩家公司在市場也都受到了追捧：MiniMax公開發(fā)售部分超額認(rèn)購倍數(shù)超過1837倍，智譜公開發(fā)售獲得1159倍超額認(rèn)購。

但就上市首日來對(duì)比，MiniMax和智譜的股價(jià)走出了不同的行情，一個(gè)漲幅為13%，一個(gè)漲幅則超過110%，市值則拉開了300億港元的差距。這意味著，投資者對(duì)兩家公司的商業(yè)模式或許有不同的側(cè)重。郭濤分析，MiniMax主打C端全球化產(chǎn)品矩陣，旗下Talkie、海螺AI等應(yīng)用積累超2億用戶，用戶規(guī)模與增長潛力獲資本市場高溢價(jià)。智譜則聚焦B端政企市場，以本地化部署服務(wù)為核心，客戶集中且交付周期長，雖收入穩(wěn)定但增長缺乏爆發(fā)力。

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