特斯拉的美股七巨頭標簽還能貼多久估值虛高與基本面背離(2)

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2026-02-14 15:45:44 華爾街見聞

盡管特斯拉在電動汽車設計和輔助駕駛系統(tǒng)方面擁有技術優(yōu)勢，但其更具科技色彩的業(yè)務——如Robotaxi（自動駕駛出租車）、人形機器人和芯片制造計劃——目前更多處于研發(fā)階段，而非成熟的商業(yè)業(yè)務。特斯拉之所以能躋身該行列，主要歸因于其高昂的估值，但這恰恰也是其與其他成員最大的不同之處。過去三年其估值倍數(shù)的擴張，有三分之二可以用盈利預期的下降來解釋。作為該集團中唯一盈利下滑的成員，特斯拉的基本面支撐顯得愈發(fā)薄弱。

現(xiàn)金流是衡量企業(yè)實力的真實指標，在這一點上，特斯拉與其他六家巨頭完全不在一個量級。過去五年中，特斯拉的自由現(xiàn)金流總計約為270億美元。雖然亞馬遜同期的自由現(xiàn)金流僅比特斯拉高出約50%，但這主要是因為亞馬遜的資本支出規(guī)模是特斯拉的九倍。更為直觀的對比是：除亞馬遜外，“七巨頭”中的每一位成員僅在過去一年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，就遠超特斯拉過去五年的總和。

這種差距在未來幾年可能會進一步擴大。特斯拉正試圖重塑為自動駕駛和人工智能領域的領導者，其2026年的資本支出預算約為200億美元。這筆支出將導致其自由現(xiàn)金流大幅轉負。然而，這一預算規(guī)模僅為Alphabet預計支出的九分之一，且Alphabet在如此巨大的投入下，預計仍將在2026年產生340億美元的自由現(xiàn)金流。這意味著，其他科技巨頭完全可以用經營現(xiàn)金流覆蓋其在AI領域的巨額賭注，而特斯拉則面臨嚴峻的資金壓力。

現(xiàn)金流的巨大差異折射出底層業(yè)務模式的不同。其他六家公司均可被視為各自領域的絕對主導者，擁有極高的護城河。特斯拉雖然是全球第二大電動汽車銷售商，但在全球汽車總銷量中的占比僅為1.8%。更為關鍵的是，特斯拉在電動汽車領域的高排名并未轉化為高利潤。據(jù)彭博觀點分析，特斯拉的營業(yè)利潤率目前不足5%。作為對比，其余六家巨頭的營業(yè)利潤率范圍在11%到近60%之間。這表明，試圖以一家汽車制造公司為基礎構建一個科技巨頭，起點異常艱難。

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