頭部險企在2025年的利潤表現(xiàn)各異，這一現(xiàn)象引起了市場的廣泛關(guān)注。中國人壽于3月25日發(fā)布的財報顯示，其凈利潤同比增長44.1%，達(dá)到1540.78億元。然而，第四季度單季凈虧損137.26億元，同比降幅較大。這主要是由于四季度股債市場震蕩加劇，導(dǎo)致公允價值變動損益明顯收窄。

作為A股上市險企首份年報，中國人壽的四季度虧損引發(fā)了市場擔(dān)憂：其他頭部險企是否也會面臨同樣的壓力？3月26日，中國太保、中國平安和中國人保相繼發(fā)布了年報。結(jié)果顯示，中國太保和中國平安在第四季度實現(xiàn)了凈利潤正增長，分別為78.1億元和19億元；而中國人保則出現(xiàn)了1.76億元的凈利潤下降。新華保險尚未披露年報。

當(dāng)前，保險機構(gòu)普遍增配權(quán)益資產(chǎn)，行業(yè)股票配置已創(chuàng)近年新高。面對相同的資本市場波動，為何各險企的單季利潤走向截然不同？業(yè)內(nèi)人士指出，關(guān)鍵在于新會計準(zhǔn)則下權(quán)益資產(chǎn)分類與投資策略的雙重差異。

針對去年四季度的虧損情況，中國人壽總裁利明光解釋稱，公司2025年第四季度為負(fù)，是與前三季度結(jié)果的軋差。他表示，主要是由于資本市場在第四季度發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司持有的部分股票和基金出現(xiàn)回調(diào)所致。這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場變化，并不代表公司長期經(jīng)營趨勢。

2025年四季度，A股和港股在震蕩中收官。數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)下跌0.23%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.08%；恒生指數(shù)下跌4.56%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌6.72%。但同樣的市場環(huán)境下，各家業(yè)績敏感度差異明顯。

一位保險行業(yè)資深研究員表示，各家公司權(quán)益資產(chǎn)配置比例和投資策略不盡相同，對市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的敏感度自然有別，從而在相同市場環(huán)境下呈現(xiàn)出凈利潤正負(fù)分化、降幅不一的差異化結(jié)果。另一位險企投資業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，其所在險企四季度凈利潤實現(xiàn)正增長的原因在于對權(quán)益市場的看好，采用價值與成長啞鈴策略，不因短期波動大幅調(diào)整大規(guī)模資金；同時，投資團隊在戰(zhàn)術(shù)層面動態(tài)管理，通過優(yōu)秀阿爾法收益抵御市場回撤，即便在貝塔表現(xiàn)不佳的季度也能穩(wěn)定表現(xiàn)。

另一方面，新保險合同會計準(zhǔn)則如同“放大鏡”，將險企權(quán)益風(fēng)險暴露與策略差異清晰呈現(xiàn)在利潤表上。中國人壽權(quán)益敞口較大且更多歸類為FVTPL（以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益），四季度市場調(diào)整導(dǎo)致公允價值損失直接侵蝕利潤，形成單季虧損。而中國平安、中國太保將相當(dāng)比例高股息資產(chǎn)指定為FVOCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益），其公允價值波動不影響當(dāng)期利潤，能有效隔離市場沖擊。

在新保險合同會計準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)分類對利潤表的影響顯著。如果保險公司股票投資中FVTPL占比高，股價浮盈對當(dāng)期利潤影響大。這種結(jié)構(gòu)使得保險公司在股市上漲時能更充分地享受投資收益；但在市場下跌時，也會同等程度地放大虧損風(fēng)險，增加業(yè)績波動性。部分險企通過資產(chǎn)分類安排或?qū)⒏噘Y產(chǎn)計入其他綜合收益（FVOCI），有效平滑了短期業(yè)績波動。

目前，在A股五大上市險企中，新華保險、中國人壽的FVTPL占比顯著高于其他公司，使其在股市上行階段對利潤彈性更強。截至2025年上半年數(shù)據(jù)，五大險企股票FVTPL占比分別為：新華保險81%、中國人壽77%、中國太保66%、中國人保54%、中國平安35%。

中國平安副總經(jīng)理、首席財務(wù)官付欣表示，中國平安57%的股票分類為FVTOCI，貢獻(xiàn)稅前浮盈超900億，不計入利潤，直接增厚凈資產(chǎn)；FVTPL股票為4168億元，占比43%。高分紅、低波動的OCI股票是公司的“壓艙石”，因其收益非常穩(wěn)，能夠帶來長期、可持續(xù)釋放的價值，在低利率時代尤其重要。

中國人壽總裁利明光強調(diào)，不同于其他行業(yè)，壽險公司具有長周期、跨周期的經(jīng)營特性，建議大家減少對單季度利潤的過度解讀。