瑞銀：A股科技股擁擠程度遠未到峰值科技"慢牛"行情或持續(xù)(3)

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2026-06-04 23:17:17 新浪

宏觀層面，4月PPI同比上漲2.8%，CPI上漲1.2%，瑞銀預計通脹將在未來數(shù)月進一步走升。由于非金融A股營收增速與名義GDP及PPI走勢高度相關，通脹回升將直接驅動營收端加快擴張。自下而上的數(shù)據(jù)同樣印證盈利上行趨勢。今年前四個月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長18.2%，其中計算機、通信及電子設備制造業(yè)利潤同比激增107.7%；有色金屬采礦、采礦及煤炭洗選行業(yè)利潤分別同比增長94.9%、26.0%和21.0%。盈利預期方面，IT、原材料、房地產及能源行業(yè)過去六個月盈利增速預期均被上調逾20個百分點，上修軌跡與歷史上的2017、2019、2021年等盈利上行周期年份高度相似。

從中期維度看，海外業(yè)務占比提升是利潤率擴張的另一重要支撐。非金融A股海外營收占比已從2010年的9.5%穩(wěn)步提升至2025年的18.7%，且海外業(yè)務毛利率始終高于國內業(yè)務，2025年差距進一步擴大。瑞銀認為，"反內卷"政策的持續(xù)推進與支持性政策的落地，亦將在中期帶動行業(yè)利潤率進一步修復。

在風格配置層面，瑞銀基準"慢牛"情景下偏向成長風格；PPI與工業(yè)利潤回升的背景支持周期風格；流動性持續(xù)充裕與市場高換手率則有利于小盤風格。不過，行業(yè)主題ETF規(guī)模的持續(xù)擴張正在對龍頭公司形成額外的資金支撐，瑞銀預計下半年大小盤風格的相對表現(xiàn)將較2025年更為均衡。

板塊層面，瑞銀超配六大方向：電子（受益于半導體庫存周期回升與AI創(chuàng)新驅動）、通信（AI算力需求與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)廣泛落地驅動子行業(yè)龍頭盈利增長）、機械（自動化設備與工業(yè)機器人受益于國內資本開支復蘇及國產替代）、有色金屬（銅鋁價格上漲，鋰行業(yè)需求復蘇）、化工（反內卷推進與海外產能退出加速底部形成）及電氣設備（政策支持與AI數(shù)據(jù)中心用電需求帶動儲能發(fā)展）。

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(責任編輯：0882)

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