由于銀行代客結(jié)售匯中貨物貿(mào)易占比近七成，而銀行間市場(chǎng)即期、遠(yuǎn)期和期權(quán)等參與匯率形成和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的人民幣外幣交易又是客盤驅(qū)動(dòng)，所以中國(guó)外匯市場(chǎng)是貨物貿(mào)易主導(dǎo)。在此背景下，雖然貿(mào)易順差并不意味著人民幣必然升值，但在升值環(huán)境下，容易形成貿(mào)易順差與升值預(yù)期的自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)。

3月份的22個(gè)交易日中，有18個(gè)交易日境內(nèi)即期匯率相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)均在偏升值方向，月均偏離幅度為-0.11%，連續(xù)四個(gè)月月均偏離為負(fù)值。當(dāng)月，銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯（下稱“銀行結(jié)售匯”）順差216億美元，環(huán)比下降411億美元，減少65.6%。其中，銀行代客結(jié)售匯順差下降197億美元，貢獻(xiàn)了銀行結(jié)售匯順差總降幅的48.0%；銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計(jì)未到期額變動(dòng)減少140億美元，貢獻(xiàn)了34.0%；銀行自身結(jié)售匯逆差環(huán)比下降71億美元，貢獻(xiàn)了17.3%；未到期期權(quán)Delta敞口變動(dòng)減少3億美元，貢獻(xiàn)了0.7%。

進(jìn)一步分析，銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計(jì)未到期額的變動(dòng)，主要反映了3月2日正式將遠(yuǎn)期購(gòu)匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%降至0，同期銀行代客遠(yuǎn)期付匯套保比例（即銀行代客遠(yuǎn)期購(gòu)匯簽約額/銀行涉外外幣支出額）環(huán)比跳升7.0個(gè)百分點(diǎn)的影響。而貿(mào)易順差與升值預(yù)期的正反饋，則成為平滑銀行代客結(jié)售匯順差環(huán)比下降的主要力量。

從銀行代客結(jié)售匯差額環(huán)比變動(dòng)的項(xiàng)目構(gòu)成看，3月，貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差微降0.49億美元，僅貢獻(xiàn)了銀行代客結(jié)售匯順差總降幅的0.2%。當(dāng)月，3個(gè)月移動(dòng)平均（下同）貨物貿(mào)易收入結(jié)匯率為53.7%，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，但較2023年7月至2025年2月（銀行結(jié)售匯持續(xù)逆差期間）均值高出3.6個(gè)百分點(diǎn)，支付購(gòu)匯率為43.4%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但較持續(xù)逆差期間的均值低了7.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示總體上企業(yè)貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)匯意愿增強(qiáng)、購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱；貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差相當(dāng)于海關(guān)進(jìn)出口順差的74.2%，環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，但較持續(xù)逆差期間的均值高出45.4個(gè)百分點(diǎn)。